中原證券股份有限公司劉智,李澤森近期對廈門鎢業(600549)進行研究并發布了研究報告《公司點評報告：營收保持高增，重點項目持續推進》，本報告對廈門鎢業給出增持評級，當前股價為19.54元。

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廈門鎢業(600549)

事件：公司發布2022年年報，2022年度實現營業收入482.23億元，同比增長51.40%；實現歸母凈利潤14.46億元，同比增長22.68%；實現扣非歸母凈利潤12.36億元，同比增長19.97%；基本每股收益0.31元/股。

投資要點：

公司主要產品營收保持增長。2022年公司鎢鉬等有色金屬產品/稀土業務產品/電池材料產品/房地產及配套管理營業收入分別為126.34/58.98/285.96/0.97億元，分別同比增長18.82%/25.57%/80.28%/-7.92%；毛利率分別為24.47%/11.57%/8.48%/-3.07%，分別比2021年減少2.06%/1.39%/1.05%/1.50%。鎢鉬業務方面，2022年公司鎢鉬業務整體向好，主要深加工產品銷量繼續增長，鎢鉬等有色金屬業務實現營業收入131.60億元，同比增長20.09%；實現利潤總額14.51億元，同比增長3.69%，若剔除公司聯營企業投資收益的影響，公司鎢鉬業務利潤同比增長14.02%。2022年公司稀土業務實現營業收入61.40億元，同比增長27.81%；實現利潤總額3.17億元，同比增長38.63%。因上年同期稀土業務板塊的數據包含廈鎢電機業務，而2022年該業務不在合并范圍內，若剔除該事項影響，公司稀土業務利潤總額同比增長17.04%。公司稀土氧化物、稀土金屬產品受益于產品價格上漲及產品結構持續優化，利潤總額同比增長;磁性材料產品采取優化產品與客戶結構、內部降本、工藝改進等措施應對原料成本上漲的影響，盈利能力和利潤總額同比增長；發光材料產品因公司及時有效調整經營策略，利潤總額同比增長。公司持續開拓三元材料市場，積極鞏固鈷酸鋰的市場份額。全年公司三元材料銷量4.64萬噸，同比增長71.32%，其中高電壓車載三元材料由于性價比優勢明顯，訂單充足，銷量同比顯著增加，規模效應進一步顯現，盈利能力持續提升。鈷酸鋰銷量3.32萬噸，市場份額仍穩居龍頭地位。2022年，公司產品單噸毛利提升，上游鋰、鈷、鎳等主要原材料價格同比上漲，在行業通行的“主要原料成本+加工費+目標利潤”的定價模式下，公司鋰電正極材料產品毛利率同比被動下降。2022年公司能源新材料業務實現營業收入287.42億元，同比增長80.52%；實現利潤總額12.41億元，同比增長95.03%。房地產業務方面。2022年度公司房地產業務實現營業收入1.80億元，同比增長7.12%；利潤總額-4.37億元，同比增虧1.09億元，主要為本年度存貨和投資性房地產計提減值準備增加所致。

公司重點項目持續推進。寧化行洛坑鎢礦、都昌金鼎碎礦系統拋廢富集項目已逐步投產。博白縣油麻坡鎢鉬礦建設項目目前正在進行礦山建設前期準備工作。廈門金鷺硬質合金工業園項目一期棒材生產線項目搬遷已完成并復產，新增產線預計2023年底陸續投產；二期粉末及礦用合金生產線項目預計于2024年底完成建設，搬遷預計于2025年進行。泰國金鷺硬質合金生產基地二期項目預計2025年下半年項目建設完成。廈門金鷺同安精密刀具工業園項目可轉位刀片生產線項目已逐步投產；整體刀具生產線項目預計2023年下半年陸續投產。九江金鷺刀片毛坯項目預計2023年上半年項目建設完成。廈門虹鷺細鎢絲產線建設項目細鎢絲產線設備項目已逐步投產；光伏用鎢絲產線建設項目目前處于廠房建設、設備制作階段，預計2023年下半年項目建設完成。成都鼎泰新材料建設項目中鉬新材料項目預計2023年進行投產。韓國廈鎢氧化鎢生產基地項目預計2024年上半年項目建設完成。長汀金龍高性能稀土磁性材料項目高性能稀土永磁材料擴產項目已逐步投產；節能電機用高性能稀土永磁材料擴產項目預計2024年下半年項目建設完成。長汀金龍稀土二次資源回收項目目前正在進行前期準備工作，預計2024年上半年項目建設完成。廈門鎢業與赤峰黃金(600988)合資設立參股子公司赤金廈鎢開發老撾稀土資源項目目前正在進行前期的勘探和申請證照等相關準備工作。廈鎢新能海璟基地、廈鎢新能寧德基地、廈鎢新能四川雅安磷酸鐵鋰項目、福泉廈鎢新能源廈鎢新能與中色國貿合資設立參股子公司中色正元建設正極材料前驅體項目均有序推進。

維持公司“增持”投資評級。根據宏觀環境變化、公司經營情況，我們調整公司2023/2024年營業收入562.38/631.89億元至522.38/602.89億元，調整2023/2024年歸母凈利潤22.02/28.16億元至20.04/25.08億元，預計公司2023、2024和2025年全面攤薄后的EPS分別為1.41元、1.77元和2.16元，按照4月26日19.37元的收盤價計算，對應的PE分別為13.71倍、10.96倍和8.96倍。近期歐美衰退預期增強，美聯儲加息不確定性有所增強，金屬價格波動加大；隨著未來產能的擴張釋放，預計公司營收和盈利會繼續保持增長；目前公司估值水平相對合理，結合行業發展前景及公司行業地位，維持公司“增持”投資評級。

風險提示：（1）美聯儲加息超預期；（2）國際宏觀經濟下行；（3）疫情反復超預期；（4）行業政策發生變化；（5）鎢、鉬和稀土價格大幅波動；（6）下游需求不及預期；（7）公司產能供給不及預期。

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，中信證券(600030)李超研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為77.83%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利23.38億，根據現價換算的預測PE為11.84。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有10家機構給出評級，買入評級8家，增持評級2家；過去90天內機構目標均價為31.29。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，廈門鎢業（600549）行業內競爭力的護城河良好，盈利能力一般，營收成長性較差。可能有財務風險，存在隱憂的財務指標包括：貨幣資金/總資產率、有息資產負債率、應收賬款/利潤率、經營現金流/利潤率。該股好公司指標2.5星，好價格指標3.5星，綜合指標3星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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