平安證券股份有限公司王萌,張晉溢近期對舍得酒業(yè)(600702)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《行穩(wěn)致遠(yuǎn)，合同負(fù)債表現(xiàn)亮眼》，本報告對舍得酒業(yè)給出增持評級，當(dāng)前股價為182.86元。

舍得酒業(yè)(600702)

(資料圖片僅供參考)

事項(xiàng)：

公司發(fā)布2023年一季度報告，2023年第一季度公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入20.21億元，同比增加7.28%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤5.69億元，同比增加7.34%；實(shí)現(xiàn)歸母扣非凈利5.60億元，同比增加8.50%。

平安觀點(diǎn)：

行穩(wěn)致遠(yuǎn)，23年順利實(shí)現(xiàn)開門紅。公司23年第一季度實(shí)現(xiàn)營收20.21億元，同比增加7.28%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤5.69億元，同比增加7.34%。其中，白酒收入19.06億元，同比增長6.89%。報告期內(nèi)，公司動銷環(huán)比提升，宴席渠道同比去年顯著恢復(fù)，經(jīng)銷商回款積極性加強(qiáng)。23Q1公司合同負(fù)債達(dá)到7.97億元，同比、環(huán)比均有大幅提升。進(jìn)入23Q2，受益于五一消費(fèi)場景復(fù)蘇和六月端午傳統(tǒng)消費(fèi)旺季，公司動銷有望提速，支撐公司業(yè)績穩(wěn)步前行。

推出藏品十年，深化老酒戰(zhàn)略。公司立足舍得“老酒+文化”、沱牌“喚醒+煥新”的策略，不斷提升產(chǎn)品品質(zhì)，推動產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級。23Q1，公司中高檔產(chǎn)品收入16.70億元，同比增長6.05%；普通酒產(chǎn)品收入2.36億元，同比增長13.21%。4月9日春糖會期間，公司推出了千元價位段戰(zhàn)略新品“藏品·舍得10年”，將從品牌推廣、運(yùn)營模式、營銷支持等三大維度發(fā)力，助力產(chǎn)品快速破局高端白酒市場。

管理效率提升，盈利能力保持穩(wěn)定。由于貴州夜郎谷酒莊公司并表一定程度上影響了公司毛利率水平，公司23Q1銷售毛利率為78.38%，較上年同期減少2.45pcts；銷售費(fèi)用率為19.26%，較上年同期增加0.80pcts；公司管理費(fèi)用率為8.10%，較上年同期減少2.36pcts；公司銷售凈利率為28.16%，較上年同期減少0.23pcts。報告期內(nèi)，公司將營銷費(fèi)用投放重點(diǎn)自渠道端轉(zhuǎn)向終端消費(fèi)者端，加強(qiáng)消費(fèi)者培育并逐步實(shí)現(xiàn)銷量轉(zhuǎn)化。公司結(jié)構(gòu)持續(xù)升級，疊加費(fèi)用精細(xì)化投放，盈利能力將保持穩(wěn)定增長。

場景復(fù)蘇助力庫存消化，舍得發(fā)展動能積蓄，維持“推薦”評級。我們認(rèn)為，舍得作為次高端名酒將充分受益消費(fèi)場景復(fù)蘇，終端庫存持續(xù)出清，疊加五一、端午動銷活動，短期內(nèi)公司業(yè)績具備向上彈性；同時公司持續(xù)優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、設(shè)立特區(qū)改善渠道結(jié)構(gòu)，我們看好公司的長期競爭力。維持2023-2025年EPS預(yù)測為6.55、8.59、10.90元，4月27日股價對應(yīng)PE為27.3x/20.8x/16.4x，維持“推薦”評級。

風(fēng)險提示：1）宏觀經(jīng)濟(jì)不確定性風(fēng)險。當(dāng)前，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)雖呈現(xiàn)出穩(wěn)中恢復(fù)、穩(wěn)中向好的態(tài)勢，但世界經(jīng)濟(jì)增長持續(xù)放緩，經(jīng)濟(jì)下行壓力較大，給白酒行業(yè)發(fā)展帶來一定風(fēng)險。2）白酒行業(yè)景氣度下行風(fēng)險。白酒行業(yè)景氣度與價格走勢相關(guān)度很高，如果白酒價格下降，可能導(dǎo)致企業(yè)營收增速大幅放緩。3）疫情反復(fù)的風(fēng)險。當(dāng)前國外二次感染率持續(xù)提高，國內(nèi)疫情二次感染仍存在不確定性風(fēng)險，對白酒需求總量與消費(fèi)場景造成一定影響，進(jìn)而給白酒行業(yè)的成長帶來不確定性。4）政策風(fēng)險。白酒行業(yè)需求、稅率受政策影響較大，如相關(guān)政策出現(xiàn)變動，可能會對企業(yè)營收、利潤有較大影響。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，招商證券(600999)于佳琦研究員團(tuán)隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值高達(dá)99.1%，其預(yù)測2023年度歸屬凈利潤為盈利21.34億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為28.57。

最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有30家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級27家，增持評級3家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價為222.4。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，舍得酒業(yè)（600702）行業(yè)內(nèi)競爭力的護(hù)城河優(yōu)秀，盈利能力優(yōu)秀，營收成長性優(yōu)秀。財務(wù)健康。該股好公司指標(biāo)4.5星，好價格指標(biāo)1.5星，綜合指標(biāo)3星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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