華西證券股份有限公司崔文亮近期對以嶺藥業(002603)進行研究并發布了研究報告《一季報業績超預期，中藥創新持續推進》，本報告對以嶺藥業給出增持評級，當前股價為31.47元。

以嶺藥業(002603)

事件概述

【資料圖】

近期公司發布2022年年報&2023年一季報，2022年營收125.30億元（+23.88%），歸母凈利潤23.62億元（75.75%），扣非歸母凈利潤23.23億元（+83.68%）。2022Q4營收45.87億元（yoy+128.78%），歸母凈利潤9.48億元（yoy+690.00%），扣非歸母凈利潤9.08億元（yoy+897.80%）。

2023Q1實現營收39.35億元（+44.56%），歸母凈利潤12.03億元（+148.29%），扣非歸母凈利潤11.78億元（+140.50%)。

呼吸系統類產品：營收大幅增加，蓮花清瘟保持市場優勢

22年呼吸系統類產品收入68.71億元（yoy+67.29%），連花清瘟我們預估約67億元，根據公司年報，22H1醫院終端市場占比為35.7%，零售端市場占比為10.20%。連花清咳片我們預估2022年收入約1-2億元，預計2023年有望繼續快速增長達5-10億元。公司未來會將呼吸系統打造成第二產品集群，玉屏通竅片和小兒蓮花清感顆粒均進入III期臨床研究，呼吸系統類在研品種已形成包含上下呼吸道、覆蓋小兒成人等10余個品種集群，公司預計到2027年有望完成呼吸系統中藥創新藥研發并申報新藥4-5個，有望持續推動公司業績快速增長。

心腦血管類產品：業績略有下降，23年有望恢復增長

22年心腦血管類產品收入41.78億元（yoy-7.87%），系正常診療受限；公司研發的三個創新專利中藥通心絡膠囊、參松養心膠囊和芪藶強心膠囊中藥市場份額2022H1醫院終端占比16.89%，與15年相比提升3.25%，零售端占比由2017年的5.79％增至2022H1的6.40%，處于行業領先地位。目前已完成5項循證研究，后續學術影響力有望進一步提升。未來隨著診療逐步恢復，疊加新冠造成的心腦血管用藥需求上升，帶動整體板塊業績復蘇。

中藥創新藥研發持續推進，臨床儲備品種豐富

2022年公司其他類產品收入11.01億元（yoy+9.64%），公司快速布局精神類疾病用藥，已獲批上市益腎養心安神片和解郁除煩膠囊2個新品并于23年列入醫保目錄，預計23年開始貢獻收入。公司目前已上市13個產品，現有研發管線覆蓋在研中藥創新藥品種40余個，涉及臨床12個系統疾病，我們預計每年有望上市1-2個中藥1類新藥，為公司未來業績增長帶來可持續驅動力。公司持續加大中藥配方顆粒研發投入，目前已完成239個國標中藥配方顆粒備案，267個河北省備案，在27個省開展跨省備案8500余條，包含國標品種5400余條，省標品種3100余條；在全國17個省實現300個品種以上跨省備案，部分省市實現400個以上。

投資建議

調整盈利預測，預計公司2023-2024年營收分別為125、137億元（原值為124/141億元），對應增速分別為0%、10%；歸母凈利潤為26.0、28.6億元（原值為18.3/21.4億元），對應增速分別為10%、10%，2025年收入為150億元，歸母凈利潤為32.0億元，EPS分別為1.56、1.71和1.92元。對應2023年4月27日收盤價31.89元/股，PE為20X/19X/17X。維持“增持”評級。

風險提示

連花清瘟增速放緩和集采降價風險；心腦血管大品種增速放緩風險；公司新產品市場推廣不及預期風險；產品研發進度不及預期的風險。

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，平安證券葉寅研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達82.7%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利24.62億，根據現價換算的預測PE為21.41。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有15家機構給出評級，買入評級11家，增持評級4家；過去90天內機構目標均價為39.42。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，以嶺藥業（002603）行業內競爭力的護城河良好，盈利能力一般，營收成長性優秀。財務健康。該股好公司指標4星，好價格指標3星，綜合指標3.5星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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