華鑫證券有限責任公司孫山山近期對今世緣(603369)進行研究并發布了研究報告《公司事件點評報告：一季度如期開門紅，期待更多精彩表現》，本報告對今世緣給出買入評級，當前股價為59.8元。

今世緣(603369)

事件

(資料圖)

2023年04月28日，今世緣發布2022年年報和2023年一季報。

投資要點

2022年圓滿收官，一季度如期開門紅

2022年營收78.88億元（同增23%），歸母凈利潤25.03億元（同增23%）。其中2022Q4營收13.7億元（同增28%），歸母凈利潤4.21億元（同增28%）。2023Q1營收38億元（同增27%），歸母凈利潤12.55億元（同增25%）。2022/2022Q4/2023Q1毛利率76.6%/86.5%/75.4%，同比+2/+3/+1pct，系產品結構優化所致。銷售費用率為17.62%/33.49%/15.92%，同比+3/+6/+3pct，系消費者培育及廣告投入增加所致，管理費用率為4.09%/9.25%/2.08%，同比+0.06/+0.5/+0.1pct，系職工薪酬及固定資產折舊增加所致。凈利率為31.74%/30.8%/33.01%，同比+0.06/-0.01/-0.5pct，系費用增大所致。2022/2022Q4/2023Q1年經營活動現金流凈額分別為27.8/5.80/8.97億元，分別同比-8%/-50%/+47%。2022/2023Q1年合同負債分別為20.4/11.43億元，分別同比-1%/+0.6%。

產品結構持續優化，2023年奮進百億

分產品看，2022年特A+類/特A類/A類/B類/C類/D類/其他營收51.97/20.93/3.25/1.46/0.82/0.02/0.08億元，同比+25%/+22%/+23%/+6%/-2%/-29%/-19%，占比66%/27%/4%/2%/1%/0.03%/0.11%。特A+類占比提升，產品結構進一步優化。2023Q1特A+類/特A類/A類/B類營收24.29/11.11/1.53/0.6億元，同比+25%/+34%/+32%/+9%，占比64%/29%/4%/2%，C類、D類/其他營收0.32/0.02億元，同比-5%/-16%，占比1%/0.06%。公司將持續戰略培育國緣V9，全面推廣柔雅兼香，聯動提升國緣四開。分渠道看，2022年直銷（含團購）/批發代理營收1.63/76.92億元，同比+37%/+23%，占比2%/98%，2023Q1營收0.44/37.43億元，同比+28%/+27%。截止2023Q1，經銷商數量1045家，較年初增加31家。公司正積極向“經銷+直銷+線上銷售”模式轉變，對重點區域、重點團購單位等實行直銷。分區域看，2022年淮安/南京/蘇南/蘇中/鹽城/淮海大區/省外營收15.81/19.44/10.12/11.44/8.75/7.79/5.19億元，同比+24%/+23%/+19%/+32%/+16%/+29%，2023Q1營收6.89/10.7/3.81/4.67/4.14/4.97/2.7億元，同比+25%/+22%/+29%/+42%/+23%/+24%/+40%。公司打贏“百日大會戰”，區域精耕不斷深化，南京大區、淮安大區在高基數情況下依然實現大幅增長。量價拆分來看，2022年特A+類/特A類/A類/B類/C類/其他銷量1.18/1.53/0.43/0.33/0.42/0.1萬噸，同比+28%/+29%/+32%/+4%/-1%/-17%，D類銷量32.8噸，同比-86%，對應噸價為43.92/13.7/7.55/4.37/1.96/7.44/0.83萬元/噸，同比-3%/-5%/-7%/+2%/-0.5%/+420%/-2%。2023年經營目標為總營收100億元左右，凈利潤31億元左右。

盈利預測

預計2023-2025年EPS為2.64/3.34/4.17元，當前股價對應PE分別為23/18/14倍，維持“買入”投資評級。

風險提示

宏觀經濟下行風險、四開增長不及預期、V系列增長不及預期、省外擴張不及預期等。

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，浙商證券(601878)張瀟倩研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達97.38%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利31.77億，根據現價換算的預測PE為23.64。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有30家機構給出評級，買入評級28家，增持評級2家；過去90天內機構目標均價為72.64。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，今世緣（603369）行業內競爭力的護城河優秀，盈利能力優秀，營收成長性良好。財務健康。該股好公司指標4星，好價格指標3星，綜合指標3.5星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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