西南證券股份有限公司韓晨近期對(duì)特變電工(600089)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《業(yè)績(jī)符合預(yù)期，多業(yè)務(wù)齊頭并進(jìn)》，本報(bào)告對(duì)特變電工給出買(mǎi)入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為22.59元。

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特變電工(600089)

投資要點(diǎn)

事件：2022 年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 960 億元，同比增長(zhǎng) 39.1%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)158.8 億元，同比增長(zhǎng) 118.9%；扣非歸母凈利潤(rùn) 158.8億元，同比增長(zhǎng) 172.5%。2023Q1 公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 262.9億元，同比增長(zhǎng) 37%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 47.2億元，同比增長(zhǎng) 51.3%；扣非歸母凈利潤(rùn)43.2 億元，同比增長(zhǎng) 33.1%。

業(yè)績(jī)符合市場(chǎng)預(yù)期，期間費(fèi)用率控制得當(dāng)。2022年，公司毛利率/凈利率分別為38.6%/23.8%，同比上升 8.2pp/9.2pp；費(fèi)用率方面，2022年公司銷售/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為 2.4%/4.6%/0.9%，分別同比下降 0.9pp/1.3pp/0.8pp，整體來(lái)看公司費(fèi)用端管控能力優(yōu)秀。

國(guó)網(wǎng)投資加大，輸變電業(yè)務(wù)需求提振。根據(jù)國(guó)網(wǎng)年初規(guī)劃，2023年有望投資超5200 億元，進(jìn)一步帶動(dòng)電網(wǎng)設(shè)備需求提升。2022年公司變壓器實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 135.3億元，同比增長(zhǎng) 23.8%；輸變電成套工程實(shí)現(xiàn)收入 45.1億元，同比增長(zhǎng) 25.3%。2023 年有望迎特高壓核準(zhǔn)開(kāi)工大年，公司輸變電業(yè)務(wù)訂單量有望持續(xù)高增。

新能源業(yè)務(wù)保持高景氣，多晶硅業(yè)務(wù)發(fā)展強(qiáng)勁。2022年，我國(guó)多晶硅產(chǎn)量約為82.7 萬(wàn)噸，凈進(jìn)口量約 8.5 萬(wàn)噸，總需求量約 103.3萬(wàn)噸，受我國(guó)多晶硅市場(chǎng)供不應(yīng)求現(xiàn)狀，價(jià)格持續(xù)上漲，公司多晶硅產(chǎn)量 12.6萬(wàn)噸，銷量 10.7萬(wàn)噸，銷售平均單價(jià)約 27萬(wàn)元/噸。公司新能源產(chǎn)業(yè)與能源產(chǎn)業(yè)形成了“煤電硅”循環(huán)經(jīng)濟(jì)綠色環(huán)保產(chǎn)業(yè)鏈，穩(wěn)步推進(jìn)硅產(chǎn)業(yè)鏈延伸，公司內(nèi)蒙古 10萬(wàn)噸高純多晶硅綠色能源循環(huán)經(jīng)濟(jì)建設(shè)項(xiàng)目已達(dá)產(chǎn)，準(zhǔn)東一期 10萬(wàn)噸多晶硅低碳綠色循環(huán)經(jīng)濟(jì)項(xiàng)目已開(kāi)工建設(shè)，若羌 20萬(wàn)噸/年工業(yè)硅項(xiàng)目已開(kāi)工建設(shè)，公司多晶硅業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)力有望不斷增強(qiáng)。

煤炭銷售量?jī)r(jià)齊升，產(chǎn)能規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大。2022年，受益于煤炭產(chǎn)品量?jī)r(jià)齊升，公司煤炭產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 174.5 億元，同比增長(zhǎng) 85.2%，毛利率提升 4.7pp至 47.6%。產(chǎn)能方面，2022年，公司南露天煤礦、將二礦煤炭核定產(chǎn)能分別為4000 萬(wàn)噸/年、3000 萬(wàn)噸/年，共計(jì) 7000 萬(wàn)噸/年，新增煤炭產(chǎn)能 2000 萬(wàn)噸/年；2022年，公司統(tǒng)籌優(yōu)化疆內(nèi)、疆外兩個(gè)市場(chǎng)，落實(shí)煤炭長(zhǎng)協(xié)訂單履約，實(shí)現(xiàn)燃煤機(jī)組發(fā)電 179.4億千瓦時(shí)。

盈利預(yù)測(cè)與投資建議。預(yù)計(jì)公司 2023-2025 年?duì)I收分別為 990.3 億元、1064.9億元、1194.5 億元；受未來(lái)硅料預(yù)期價(jià)格下降趨穩(wěn)及 2022 年利潤(rùn)高基數(shù)等影響，2023-2025 年利潤(rùn)略有下降，歸母凈利潤(rùn)分別為 139.5 億元、132 億元、126.8 億元。公司輸變電業(yè)務(wù)位于國(guó)內(nèi)領(lǐng)先地位，有望受益特高壓投資加碼，經(jīng)營(yíng)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：電網(wǎng)投資不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；中長(zhǎng)期多晶硅價(jià)格下降超出預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；光伏、風(fēng)電新增裝機(jī)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；匯率波動(dòng)影響公司海外業(yè)務(wù)營(yíng)收的風(fēng)險(xiǎn)。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，招商證券(600999)張偉鑫研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)90.91%，其預(yù)測(cè)2023年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利147.06億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為5.82。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有4家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買(mǎi)入評(píng)級(jí)2家，增持評(píng)級(jí)2家。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，特變電工（600089）行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河良好，盈利能力一般，營(yíng)收成長(zhǎng)性一般。財(cái)務(wù)可能有隱憂，須重點(diǎn)關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：貨幣資金/總資產(chǎn)率、應(yīng)收賬款/利潤(rùn)率。該股好公司指標(biāo)2.5星，好價(jià)格指標(biāo)3星，綜合指標(biāo)2.5星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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