浙商證券股份有限公司張瀟倩,楊驥近期對水井坊(600779)進行研究并發布了研究報告《水井坊22年&23Q1業績點評：著力去庫存，經營壓力釋放》，本報告對水井坊給出買入評級，當前股價為63.03元。

水井坊(600779)

投資要點

【資料圖】

事件：公司發布業績：2022年/23Q1公司實現營業收入46.73/8.53億元（+0.88%/-39.69%），實現歸母凈利潤12.16/1.59億元（+1.40%/-56.02%），實現扣非凈利潤11.63/1.58億元（-4.32%/-55.78%），經營業績表現短期承壓。

22年中檔酒表現亮眼，盈利能力穩定向好

高端化戰略持續，中檔天號陳放量顯著。收入端：22年公司白酒產品量-2%/價+3%，其中高檔/中檔酒（天號陳及系列酒）收入45.03/1.25億元（-0.36%/+22.15%），中檔酒收入占比提升（天號陳加速鋪貨），量/價變動+8.34%/+12.74%；高端酒量/價變動-3.0%/+2.7%，核心產品價值鏈穩定。盈利端：22年公司毛利率/凈利率分別同比-0.02/+0.13個百分點至84.49%/26.02%；銷售/管理費用率（含研發費用率）同比變動+0.89/1.37個百分點至27.37%/8.4%；經營性現金流同比變動-19.36%至13.14億元；合同負債同比+0.68億元至10.27億元。

著力去庫存下Q1業績短期承壓，Q2有望追回進度

23Q1公司業績低于預期，或次高端價位需求仍處恢復階段，公司采取控貨舉措以保持渠道良性，著力去庫存下，經營壓力正逐步釋放。收入端：23Q1高檔/中檔酒實現收入8.02/0.46億元（-41.04%/+10.78%），其中中檔酒收入占比較去年同期提升2.45個百分點至5.40%，得益于天號陳完成鋪貨。考慮到公司23Q1末10億合同負債顯現渠道信心度仍高，Q2有望追回進度。盈利端：公司毛利率/凈利率分別同比-1.75/-6.94個百分點至83.17%/18.69%，主因結構略向下+費用率上行（23Q1跟公司銷售/管理費用率同比+2.91/+3.69個百分點至31.91%/10.18%）；23Q1公司經營性現金流為-0.16億元；合同負債同比/環比變動+1.59/-0.29億元至9.98億元。

盈利預測及估值

考慮到公司在年報中提出“22Q4+23Q1主要目標是降低社會庫存，從23Q2開始營業收入恢復增長，并預期從23Q3開始營業收入恢復雙位數成長。23年全年凈利潤與營業收入同比保持增長。”目標，我們預計2023~2025年公司收入增速為6.58%、17.45%、16.30%；歸母凈利潤增速分別為6.89%、20.73%、19.41%；EPS分別為2.66、3.21、3.84元;PE分別為24、20、16倍，維持買入評級。

催化劑：白酒需求恢復超預期，批價持續上行。

風險提示：1、消費恢復不及預期或影響動銷恢復；2、核心單品批價上漲不及預期。

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，中信證券(600030)蔣祎研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達91.6%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利13.22億，根據現價換算的預測PE為23.2。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有19家機構給出評級，買入評級12家，增持評級7家；過去90天內機構目標均價為78.25。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，水井坊（600779）行業內競爭力的護城河良好，盈利能力優秀，營收成長性良好。財務健康。該股好公司指標4.5星，好價格指標3星，綜合指標3.5星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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