東吳證券股份有限公司曾朵紅,阮巧燕,岳斯瑤近期對(duì)派能科技進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《2022年報(bào)點(diǎn)評(píng)：盈利水平表現(xiàn)亮眼，全年出貨翻倍以上增長(zhǎng)》，本報(bào)告對(duì)派能科技給出買(mǎi)入評(píng)級(jí)，認(rèn)為其目標(biāo)價(jià)位為398.72元，當(dāng)前股價(jià)為252.28元，預(yù)期上漲幅度為58.05%。

(相關(guān)資料圖)

派能科技(688063)

投資要點(diǎn)

歸母凈利同增303%、業(yè)績(jī)符合市場(chǎng)預(yù)期。公司22年?duì)I收60億，同增192%，歸母凈利13億，同增303%，扣非凈利13億元，同增319%，毛利率35%，同增5pct；其中Q4營(yíng)收24.45億，環(huán)增43%；歸母凈利6億，環(huán)增65%，毛利率38%，環(huán)增3pct，業(yè)績(jī)與業(yè)績(jī)快報(bào)基本一致，符合市場(chǎng)預(yù)期。

全年出貨同增127%、單位利潤(rùn)表現(xiàn)亮眼。公司22年出貨3.5GWh，同增127%，其中Q4出貨1.3GWh，環(huán)增30%。我們預(yù)計(jì)公司23年全年出貨7GWh，同比翻倍，其中Q1受歐洲客戶(hù)去庫(kù)存影響，公司出貨預(yù)計(jì)環(huán)降20%左右。盈利方面，公司22年單位價(jià)格1.91元/Wh（含稅），單位成本1.11元/Wh，單位盈利0.36元/Wh，接近翻倍增長(zhǎng)，其中Q4扣非凈利0.47元/wh，若加回激勵(lì)費(fèi)用，則單Wh凈利達(dá)0.5元，環(huán)增25%+。23年原材料價(jià)格下行，但傳導(dǎo)存在時(shí)滯，一季度盈利預(yù)計(jì)維持高位，全年售價(jià)預(yù)計(jì)隨碳酸鋰跌價(jià)小幅下降，單位盈利預(yù)計(jì)維持0.35元/Wh左右，同比微降。

23年戶(hù)儲(chǔ)行業(yè)維持高增、公司大儲(chǔ)及工商業(yè)儲(chǔ)能開(kāi)始起量。海外能源價(jià)格依然較高，隨著戶(hù)儲(chǔ)系統(tǒng)降價(jià)，經(jīng)濟(jì)性依然顯著，我們預(yù)計(jì)23年全球戶(hù)儲(chǔ)增速50-60%，其中歐洲地區(qū)增速60-70%，歐洲經(jīng)銷(xiāo)商22年年底備有較多庫(kù)存，隨著Q1庫(kù)存逐步消化完畢，Q2進(jìn)入旺季，預(yù)計(jì)需求拉動(dòng)明顯。公司23年戶(hù)儲(chǔ)日本、美國(guó)市場(chǎng)順利推進(jìn)，且預(yù)計(jì)大儲(chǔ)及工商業(yè)儲(chǔ)能均將貢獻(xiàn)增量，其中工商業(yè)出貨占比預(yù)計(jì)從5%提升至10-15%，大儲(chǔ)1GWh產(chǎn)能投產(chǎn)開(kāi)始出貨，同時(shí)積極布局新技術(shù)，預(yù)計(jì)鈉電池23H2開(kāi)始批量出貨。

22年經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流轉(zhuǎn)正、存貨高增。22年公司期間費(fèi)用5億，期間費(fèi)用率8.3%，同減3.5pct。22年底存貨14億，較年初增長(zhǎng)106%，較Q3末增長(zhǎng)2%；應(yīng)收賬款20億，較年初增長(zhǎng)253%；22年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流凈額9.5億，同比轉(zhuǎn)正，其中Q4經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流4億，環(huán)減2%。

盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：由于下游需求增速不及預(yù)期，我們下修公司23-25年歸母凈利預(yù)測(cè)至25/34/45億（原23-24年預(yù)測(cè)：28/38.7億元），同比+96.5%/36%/33%，對(duì)應(yīng)PE18/13/10x，給予23年28xPE，目標(biāo)價(jià)398.72元，“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：儲(chǔ)能政策支持力度下降，競(jìng)爭(zhēng)加劇導(dǎo)致產(chǎn)品價(jià)格下降。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，西部證券(002673)楊敬梅研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值為64.95%，其預(yù)測(cè)2023年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利25.22億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為15.82。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有10家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買(mǎi)入評(píng)級(jí)8家，增持評(píng)級(jí)2家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為500.82。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，派能科技（688063）行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河優(yōu)秀，盈利能力良好，營(yíng)收成長(zhǎng)性?xún)?yōu)秀。財(cái)務(wù)相對(duì)健康，須關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：應(yīng)收賬款/利潤(rùn)率。該股好公司指標(biāo)4.5星，好價(jià)格指標(biāo)3星，綜合指標(biāo)3.5星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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