浙商證券股份有限公司王華君,張楊近期對杭氧股份(002430)進行研究并發布了研究報告《杭氧股份點評報告：控股股東籌劃產業鏈相關交易；期待競爭改善、盈利能力提升》，本報告對杭氧股份給出買入評級，當前股價為40.3元。
杭氧股份(002430)
(資料圖片)
投資要點
事件：
上市公司公告：公司間接控股股東——杭州資本正在論證參與某交易事項，交易標的與本公司產業鏈相關，本公司未參與該事項。截至目前，該等事項尚處于論證溝通階段，未簽署任何有約束力的交易協議。
如果交易成功，工業氣體行業競爭格局有望改善，公司盈利能力有望進一步提升
如果交易成功，工業氣體行業競爭格局有望改善，公司盈利能力有望進一步提升。當前中美脫鉤背景下，第三方氣體外包市場外資占比近70%，未來國產市場份額有望提升，公司作為國企龍頭，有望受益。
杭氧股份：邁向中國工業氣體龍頭！國產替代，基于空分設備打造全產業鏈優勢
近年來公司管道氣業務加速，存量運營市場份額為10%，新簽氣體運營市場的份額40-50%。預計2025年底公司運營氣體規模超300萬方，2022-2025年氣體業務收入的復合增速達23%，2025年公司氣體業務收入占比超過75%。
2022年新簽氣體投資項目39萬方，鋰電項目占比過半，產品結構持續提升公司2022年新增氣體投資項目合計39萬方，其中浙江時代鋰電、九江天賜等鋰電項目合計20萬方（占比超過一半）。衢州特氣混改完成并引入戰略投資者，收購西亞特、萬達氣體，豐富產品矩陣，預計電子特氣業務將進入發展快車道。
重要人事變動：公司新選任董事長，管理團隊持續年輕化、發展有望加速
2022年股權激勵計劃完成授予，預計2023-2024年凈利潤穩定增長股權激勵分三年期解禁，分別為相應授予的限制性股票完成登記之日起24、36、48個月，解鎖比例分別40%、30%、30%。股權激勵業績（指扣非歸母凈利潤）解鎖條件：以2018-2020年扣非歸母凈利潤均值為基數（即6.88億元），2022-2024年增速不低于60%、66%、73%，即11.01、11.43、11.91億元。
成長路徑：需求增長+市占率提升+盈利能力提升，遠期盈利空間超數倍
（1）行業需求持續增長：1）工業氣體市場總需求近2000億元，其中第三方外包市場快速增長，預計外包比例將從2021年的41%提升至2025年的45%。2）2021年中國工業氣體市場規模同比增長10%，中國人均氣體消費量占西歐、美國等發達國家人均氣體消費量的30-40%。預計到2025年中國工業氣體市場規模復合增速6-8%。（以上數據來源：請參考此前發布的公司深度報告《杭氧股份深度PPT：國產替代、產品升級，邁向工業氣體龍頭》2022年7月8日）
（2）公司市占率提升：國產替代趨勢下，2021年公司在第三方供氣市場的存量份額為9%，增量份額為45%，預計2025年公司第三方市場的份額有望提升1倍；預計遠期公司在第三方存量市場的份額將是2021年的3-4倍（30-40%市占率）。
（3）公司產品結構升級，盈利能力持續提升：1）氣體業務收入占比持續提升，而氣體業務的成長性、盈利能力均高于設備業務。2）氣體業務中零售業務的收入占比持續提升，零售氣盈利能力高于管道氣。3）零售氣體業務中的電子特氣業務收入占比將持續提升，電子特氣業務的盈利能力遠高于普通工業氣體零售業務。
產品結構升級：電子特氣等高附加值業務打造公司第二成長曲線
電子大宗氣是電子氣業務的基礎，國產替代空間廣闊，公司配套青島芯恩、斯達半導等電子氣項目。在特氣市場，公司以稀有氣體作為首要切入點，2022年業績貢獻明顯。長遠看，公司定位于綜合氣體解決方案供應商，衢州特氣完成混改并進入戰略投資者，產品矩陣將不斷完善，電子特氣、零售氣體等高附加值業務將打造第二成長曲線。
公司治理改善：股權激勵授予完成，杭州優質國企煥發活力
盈利預測及投資建議
公司是國內空分設備及工業氣體的龍頭企業，技術研發優勢、設備-EPC-氣體運營全產業鏈優勢、品牌優勢、體系和管理優勢構成公司的核心競爭力。我們預計2023-2025年公司歸母凈利潤分別為15.0、18.6、22.1億元，同比增速分別為24%、24%、19%，三年復合增速22%，對應PE分別為26、21、18倍。維持“買入”評級。
風險提示
控股股東交易不確定性風險，行業競爭風險及市場風險，氣體價格波動風險。
證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，華泰證券(601688)時彧研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達94.33%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利15.53億，根據現價換算的預測PE為25.51。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有7家機構給出評級，買入評級6家，增持評級1家；過去90天內機構目標均價為42.46。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，杭氧股份（002430）行業內競爭力的護城河一般，盈利能力良好，營收成長性良好。財務可能有隱憂，須重點關注的財務指標包括：有息資產負債率、應收賬款/利潤率。該股好公司指標3星，好價格指標2.5星，綜合指標2.5星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）
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