浙商證券股份有限公司李丹近期對(duì)招商輪船(601872)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《招商輪船股權(quán)激勵(lì)點(diǎn)評(píng)：股權(quán)激勵(lì)額彰顯信心，油散雙擊值得期待》，本報(bào)告對(duì)招商輪船給出增持評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為7.85元。

招商輪船(601872)

【資料圖】

投資要點(diǎn)

公司發(fā)布股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，要點(diǎn)如下：

1、激勵(lì)對(duì)象：高管、核心骨干，授予激勵(lì)對(duì)象共323人，約占總?cè)藬?shù)7.06%。

2、行權(quán)價(jià)格：7.31元/股

3、授予份數(shù)：1.85億股，約占公司股本總額的2.276%。

4、股權(quán)激勵(lì)授予條件：

（1）最近一個(gè)會(huì)計(jì)年度加權(quán)平均凈資產(chǎn)現(xiàn)金回報(bào)率（EOE）不低于18.5%，且不低于對(duì)標(biāo)公司50分位或行業(yè)均值；（2020/2021年公司EOE分別為24%/25%，若根據(jù)我們預(yù)測(cè)2022年凈資產(chǎn)規(guī)模測(cè)算，2022年EBITDA需達(dá)54.62億元）

（2）最近一個(gè)會(huì)計(jì)年度，相較2018年的營(yíng)收CAGR不低于標(biāo)桿公司50分位或行業(yè)均值；

（3）最近一個(gè)會(huì)計(jì)年度，經(jīng)濟(jì)增加值（EVA）達(dá)成國(guó)資委下達(dá)目標(biāo)。

5、股權(quán)激勵(lì)生效條件：

（1）2023-2025每一年度加權(quán)平均凈資產(chǎn)現(xiàn)金回報(bào)率（EOE）不低于30%，且不低于對(duì)標(biāo)公司75分位或行業(yè)均值；（若根據(jù)我們預(yù)測(cè)2022-2023年凈資產(chǎn)測(cè)算，2023年EBITDA需達(dá)107億元，對(duì)應(yīng)歸母凈利潤(rùn)約58億元）

（2）2023-2025每一年度相較2021年的營(yíng)收CAGR分別不低于11.5%/8.5%/8.5%，且不低于對(duì)標(biāo)公司75分位或行業(yè)均值；

（3）2023-2025每一年度經(jīng)濟(jì)增加值達(dá)到國(guó)資委下達(dá)目標(biāo)，且△EVA>0。

本次股權(quán)激勵(lì)反映公司對(duì)其競(jìng)爭(zhēng)力和業(yè)務(wù)發(fā)展前景強(qiáng)烈信心。若根據(jù)我們預(yù)測(cè)2022-2024年業(yè)績(jī)，假設(shè)分紅率均為30%，預(yù)計(jì)調(diào)整后行權(quán)價(jià)為6.55元/股。

BDI大幅反彈，油運(yùn)運(yùn)價(jià)持續(xù)上漲，油散龍頭靜待共振：春節(jié)后油運(yùn)運(yùn)價(jià)持續(xù)上漲，截至3.7，VLCCTD3C運(yùn)價(jià)5.8萬(wàn)美元/天。BDI大幅反彈，截至3.7，BDI指數(shù)1298點(diǎn)，近三周環(huán)比上漲140%。公司VLCC運(yùn)力規(guī)模全球第一，截至3月，自有VLCC52艘，VLCC-TCE每上漲1萬(wàn)美元/天，稅前利潤(rùn)增厚12.4億元；干散業(yè)務(wù)業(yè)績(jī)確定性與彈性兼?zhèn)洌綱LOC船隊(duì)均簽訂長(zhǎng)期包運(yùn)協(xié)議，此外截至22Q3公司投入即期市場(chǎng)的散運(yùn)船隊(duì)達(dá)129艘，景氣階段有望貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)彈性。

投資建議：預(yù)計(jì)2022-2024年?duì)I業(yè)收入為283.57/310.29/340.32億元，歸母凈利潤(rùn)51.90/69.55/83.63億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為0.64、0.86、1.03元，當(dāng)前股價(jià)分別對(duì)應(yīng)11.5、8.6、7.1倍PE，對(duì)應(yīng)1.9、1.5、1.3倍PB。油運(yùn)、干散行業(yè)供給確定性放緩，隨著中國(guó)疫后經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，有望迎來(lái)“油散雙擊”。

風(fēng)險(xiǎn)提示：1）全球石油消費(fèi)恢復(fù)不及預(yù)期；2）OPEC進(jìn)一步減產(chǎn)；3）全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期等。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，華泰證券(601688)林霞穎研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值為79.34%，其預(yù)測(cè)2022年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利40.47億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為12.22。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有9家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)7家，增持評(píng)級(jí)2家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為9.72。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，招商輪船（601872）行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河優(yōu)秀，盈利能力一般，營(yíng)收成長(zhǎng)性良好。財(cái)務(wù)相對(duì)健康，須關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：有息資產(chǎn)負(fù)債率。該股好公司指標(biāo)3.5星，好價(jià)格指標(biāo)2星，綜合指標(biāo)2.5星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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