天風證券股份有限公司繆欣君近期對亞信安全進行研究并發布了研究報告《Q4有望向好改善，短期費用投入助力長期結構優化》，本報告對亞信安全給出增持評級，當前股價為19.54元。
亞信安全(688225)
事件：
(資料圖片僅供參考)
公司發布2022年三季報，前三季度實現營業收入10.29億元，同比增長5.08%；歸母凈利潤-1.66億元，同比下降309.88%，扣非后歸母凈利潤-2.06億元，同比下降2579.12%。
點評：
1、Q3業績下降主要受到來自疫情與高基數的雙重壓力
公司單Q3實現營業收入4.36億元，同比下降11.59%。我們推測主要有兩個原因：1）21Q3收入同比增長69.89%，筑高基數，若拉平兩年來看，公司22Q3較20Q3收入兩年復合增長率為23%；2）疫情影響項目交付，公司解決方案類收入占比較高，對應交付周期長，而Q3多地零散疫情對于公司的項目開展造成了一定影響。
2、Q4業績有望改善
我們預期公司Q4業績有望得到改善，主要考慮為：
1）收入增長加速：根據公司公告，公司存貨增長主要“受項目驗收和備貨計劃的周期性影響”，公司三季度末存貨余額較年初增長31%，而21年同期增長比率為15%，故而我們推測公司三季度末仍有部分訂單在交付過程中，導致收入確認受到影響，而此部分有望在Q4結轉至收入；
2）費用增速放緩：公司Q1至Q3單季度研發費用環比增速分別為16.25%/0.56%/-6.62%，銷售費用環比增速分別為-20.26%/10.31%/4.69%；從絕對數值來看，近兩個季度費用投入趨于穩定（Q2/Q3三大費用合計分別為2.47/2.46億元）；
3、營銷體系持續完善，長期助力結構優化
公司在招股書中提出進一步推進市場營銷體系變革，根據2021年年報公司在2021年完成27個省辦的建設，形成了覆蓋全國的營銷網絡，同時根據半年報公司2022年持續投入，銷售人員數量和省辦規模均有所提升，盡管短期對報表側產生了一定影響，但我們認為長期有助于公司增大標準化產品以及非運營商行業的收入占比，對公司長期的收入結構起到優化作用。
考慮到公司Q3業績承壓，同時參考公司費用增長情況，我們調整此前盈利預測，預計公司22-24年營收19.63/25.01/32.28億元（原預測21.82/28.65/37.48億元），歸母凈利潤1.12/2.23/3.57億元（原預測1.96/3.29/5.18億元），維持“增持”評級。
風險提示：1）下游客戶行業集中度較高；2）標準化產品研發及落地不及預期；3）疫情導致公司或下游經營節奏放緩；4）行業競爭加劇等
證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，中信證券(600030)楊澤原研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為78.8%，其預測2022年度歸屬凈利潤為盈利1.23億，根據現價換算的預測PE為63.42。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有7家機構給出評級，買入評級5家，增持評級2家；過去90天內機構目標均價為32.89。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，亞信安全（688225）行業內競爭力的護城河一般，盈利能力良好，營收成長性良好。財務可能有隱憂，須重點關注的財務指標包括：應收賬款/利潤率、經營現金流/利潤率。該股好公司指標3星，好價格指標2星，綜合指標2.5星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）
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