天風(fēng)證券股份有限公司楊誠(chéng)笑,王小芃近期對(duì)悅安新材進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《業(yè)績(jī)符合預(yù)期，消費(fèi)電子&原材料庫(kù)存壓力傳導(dǎo)，羰基鐵粉投產(chǎn)在即利潤(rùn)兌現(xiàn)可期》，本報(bào)告對(duì)悅安新材給出買入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為50.46元。

悅安新材(688786)

(資料圖片)

三季報(bào)業(yè)績(jī)：22年前3季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.44億元，yoy+13.24%；歸母凈利潤(rùn)0.79億元，yoy+20.59%；扣非歸母凈利潤(rùn)0.68億元，yoy+15.83%。其中，22Q3公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.12億元，yoy-12.96%，環(huán)比-12.84%；歸母凈利潤(rùn)0.23億元，yoy+9.43%，環(huán)比-20.43%；扣非歸母凈利潤(rùn)0.20億元，yoy-4.16%。

Q3消費(fèi)電子＆原材料庫(kù)存短期承壓，Q4盈利能力有望修復(fù)

營(yíng)收端，22Q3營(yíng)收1.12億元，同比-12.96%，環(huán)比-12.84%，我們認(rèn)為主要系Q3傳統(tǒng)淡季＆消費(fèi)電子需求承壓。原料端，22前三季度海綿鐵均價(jià)2694元/噸，同比+5.6%；22前三季度電解鈷均價(jià)45.31萬(wàn)元/噸，同比+24.34%，原材料價(jià)格上漲導(dǎo)致毛利率承壓，22前三季度毛利率33.33%，yoy-5.7pct。費(fèi)用端，受益于國(guó)際物流單價(jià)回調(diào)和美元走強(qiáng)帶來(lái)的匯兌收益，Q3銷售費(fèi)用192萬(wàn)元，yoy-55.5%，Q3財(cái)務(wù)費(fèi)用-260萬(wàn)元，yoy-7318%。利率端，Q3凈利率20.51%，環(huán)比-2.10pct，伴隨產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化＆擴(kuò)產(chǎn)規(guī)模化降本，利潤(rùn)率有望于Q4修復(fù)。

汽車電子+吸波材料+新能源高頻化，持續(xù)打開(kāi)羰基鐵賽道空間

短期看，羰基鐵軟磁汽車電子滲透率提升，驅(qū)動(dòng)行業(yè)30%增速。中期看，深加工吸波涂料，有望持續(xù)受益軍用增量市場(chǎng)＆產(chǎn)品高附加值。遠(yuǎn)期看，降本＆第三代半導(dǎo)體應(yīng)用，羰基鐵軟磁有望打開(kāi)以碳化硅新能源汽車為代表的高頻化新能源電感元器件市場(chǎng)。

內(nèi)生增長(zhǎng)力，來(lái)自底層技術(shù)和產(chǎn)能播種

22年是產(chǎn)能播種關(guān)鍵時(shí)期：羰基鐵粉產(chǎn)能由5500噸提升至11500噸，基本打平全球龍頭巴斯夫；同時(shí)，募投項(xiàng)目將新增高性能粉體產(chǎn)能4000噸，包括粉芯用軟磁粉2000噸，有望打開(kāi)光風(fēng)儲(chǔ)新能源賽道。

投資建議：作為羰基鐵粉龍頭，新業(yè)務(wù)拓展、新產(chǎn)品在研、新工藝沉淀、新產(chǎn)能釋放，盈利能力有望提振，預(yù)計(jì)2022-2024年歸母凈利潤(rùn)分別為1.07/1.54/2.05億元（考慮短期消費(fèi)電子市場(chǎng)承壓，中期新產(chǎn)品新產(chǎn)能放量，略微下調(diào)22/23年盈利預(yù)測(cè)，上調(diào)24年盈利預(yù)測(cè)，前值分別為1.20/1.60/1.98）億元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)40/28/21倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)需求波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，項(xiàng)目建設(shè)達(dá)不到預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，天風(fēng)證券(601162)楊誠(chéng)笑研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值為78.89%，其預(yù)測(cè)2022年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利1.2億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為35.45。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有7家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)4家，增持評(píng)級(jí)3家。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，悅安新材（688786）行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河較差，盈利能力良好，營(yíng)收成長(zhǎng)性較差。財(cái)務(wù)相對(duì)健康，須關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：應(yīng)收賬款/利潤(rùn)率。該股好公司指標(biāo)3星，好價(jià)格指標(biāo)2.5星，綜合指標(biāo)2.5星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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