本報記者 向炎濤

“三桶油”齊聚A股市場的腳步越來越近。4月12日，中國海油A股市場IPO開啟申購。本次公開發售擬發行不超過29.9億股，發行價確定為10.8元/股。中國海油此次IPO募資金額約為280.8億元（超額配售選擇權行使前），其中約133.9億元是戰略配售。

中國海油的回A之旅得益于中國資本市場開放包容的制度生態和政策紅利。2021年9月17日，中國證監會發布《關于擴大紅籌企業在境內上市試點范圍的公告》，為中國海油等一批紅籌公司的回A之路提供了政策支持。2021年9月26日，中國海油迅速響應宣布啟動回A程序。

業內人士指出，此次回A將使中國海油在維持其國際發展戰略的同時，能通過股權融資進入A股市場并完善資本架構，有助于提升公司企業形象、更好地滿足公司資本支出的需求、拓寬融資渠道、改善公司的資本結構，同時也有利于A股市場投資者能夠共享公司長期發展的紅利。

海上油氣巨頭業績增長可期

中國海油是中國最大的海上油氣生產運營商及天然氣生產商，也是全球最大的獨立油氣勘探及生產商，主營業務為原油和天然氣的勘探、開發、生產及銷售。

自2001年于聯交所、紐交所上市以來，中國海油已累計獲得超過300個商業發現，現有油氣田超240個，2021年凈證實儲量達到573億桶油當量，約為上市時的3.2倍，近三年儲量壽命持續維持在10年以上。在儲量快速增長的同時，中國海油的油氣凈產量從2000年的88百萬桶油當量增長至2021年的573百萬桶油當量，油氣凈產量創歷史新高，約為港股上市時的6.5倍。

根據招股書，中國海油此次IPO所募資金將主要用于包括圭亞那Payara油田、流花11-1/4-1油田、陵水17-2氣田等在內的國內外多個油氣田開發項目，隨著多個油氣田項目的開發及投產，將為中國海油未來數年的業績增長帶來保障。

公開資料顯示，中國海油未來三年油氣產量有望進一步提高，2022-2024年的滾動產量目標分別為600-610百萬桶油當量、640-650百萬桶油當量和680-690百萬桶油當量。2025年，公司日產量有望超200萬桶，進入國際石油公司第一陣營。

不同于中國石油、中國石化有大量的中下游業務，中國海油的業務集中于上游的勘探開采，是目前A股市場上稀缺的純上游油氣公司。根據彭博、WoodMackenzie和IHS等研究機構預測，2022-2024年的國際油價仍將維持在高位，穩定在70美元/桶左右。隨著近期地緣政治沖突的影響，布倫特原油價格一度突破每桶130美元。油價的持續高企將對中國海油這類純上游油氣企業的業績形成利好支撐。

在保持高增長的同時，中國海油堅持高質量發展，追求有效益的產量和儲量，建立長效成本管控機制，桶油成本持續下降。自2014年以來，中國海油桶油成本實現連續7年下降，2021年持續保持了成本競爭優勢。

2021年，受益于國際油價上行和成本控制良好，中國海油盈利水平創歷史最佳。根據中國海油發布的2021年度業績，公司全年收入達到2461.11億元，同比增長58.4%；凈利潤達到703.2億元，同比增長181.8%；每股基本盈利1.57元，達到歷史最好水平。

業內人士認為，在油價處于高位周期及中國海油成本管控加強的背景下，中國海油的盈利能力有望實現進一步提升，A股上市后有望為投資者創造超良好回報。

上市以來分紅超3000億元投資價值凸顯

在2010-2020年的油價大周期中，中國海油始終持續保持盈利，資產質量超過國內外其他同行，但估值遠低于康菲、西方石油等同行業上游油氣公司。

業內人士認為，相較于A股和美股，中國海油所處的港股市場估值本就偏低；另一方面，在受到美國政府制裁后，投資者結構失衡導致股價承壓。

信達證券在研報中指出，目前國際油價強勢難改，利好油氣上游板塊。2022年，短期供需缺口擴大支撐油價強勢難改。中長期來看，OPEC原油剩余產能有限，供給彈性下降。對于參與減產的OPEC-10國，到2022年下半年，除沙特、阿聯酋外，OPEC-10國增產完畢后基本沒有剩余產能，供給彈性將下降。受資本市場和政策環境影響，美國原油供給恢復緩慢，增產彈性下降。但全球仍處于新舊能源轉型之中，2022-2025年原油需求還在增長，將長期面臨原油緊缺。

“我們認為未來幾年油價將長期處于高位，油價中樞抬升，利好上游板塊。”信達證券認為，相比其他石油公司，中國海油在穿越油價大周期中展現出了更強的營利性、較弱的波動性和更優秀的資產質量。在2010-2020年油價大周期中，中國海油PE基本處于9倍-13倍，低于國內外可比同行平均水平，我們認為公司2022-2024年估值將處于3倍-5倍，也遠低于自身歷史估值。從橫向和縱向對比來看，公司存在大幅估值修復空間。

與此同時，中國海油還長期保持較大的分紅力度。自2001年上市以來，中國海油每年都會進行兩次現金分紅，累計派現超3000億元人民幣，居港股上市公司第四位，能源類上市公司第一位。

在中國海油2022年戰略展望發布會上，中國海油承諾，在獲股東大會批準的前提下，未來三年全年股息支付率將不低于40%，且全年股息絕對值不低于0.70港元/股（含稅）。考慮上述承諾的股息下限和本次發行價格，本次發行價格對應的股息率達到5.2%。值得一提的是，2021年為中國海油上市二十周年，中國海油將在2021年末期普通股息的基礎上加派上市二十周年特別股息。

（編輯 喬川川）

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