中國銀河證券股份有限公司王婷,賈亞萌近期對亞士創能(603378)進行研究并發布了研究報告《盈利持續改善，毛利率顯著提升》，本報告對亞士創能給出買入評級，當前股價為9.75元。
(資料圖片)
亞士創能(603378)
事件 亞士創能發布 2023 年半年報， 2023 年上半年公司實現營業收入14.87 億元， 同比增長 5.20%； 歸母凈利潤 0.39 億元， 同比增長 20.85%；扣非后歸母凈利潤 0.31 億元， 同比增長 2774.26%。
建筑涂料業務穩健增長， 防水業務快速發展 2023H1 公司功能型建筑涂料業務實現營業收入 10.41 億元， 同比增長 3.81%， 占主營業務收入的71.49%， 銷售量達 32.16 萬噸， 同比增長 10.20%， 上半年公司建筑涂料業務實現收入、 銷量雙增長， 主營業務穩健發展。 其中， 工程涂料/家裝涂料/砂漿及膩子等配套材料分別實現營業收入 8.32/0.64/1.44 億元， 同比增加2.93%/2.05%/10.09%； 上半年工程涂料/家裝涂料月均單價分別為 4.89 元/公斤、 5.06 元/公斤， 同比下降 3.55%/10.92%， 公司在產品價格下調情況下， 以量補價， 實現收入正增長。 2023H1 公司建筑節能材料實現營業收入2.93 億元， 同比下降 3.47%， 占主營業務收入的 20.01%。 其中， 保溫裝飾板/保溫材料/粘結砂漿等配套材料分別實現營業收入 1.94/0.50/0.49 億元，同比+27.68%/-49.88%/-5.89%。 2023H1 公司防水材料業務快速發展， 實現營業收入 1.12 億元， 同比增長 74.60%， 主營業務占比為 7.66%， 占比提升 3.03 個百分點， 其中防水卷材/防水涂料分別實現營業收入 0.94 億元/0.18 億元， 同比+63.62%/+167.92%。
毛利率顯著提升， 期間費用率降低 2023H1 公司綜合毛利率為 33.95%，同比+2.75pct， 其中， 功能型建筑涂料/建筑節能材料/防水材料毛利率分別為 40.75%/17.58%/4.78%， 同比+5.97pct/-1.76pct/-4.71pct， 主營業務建筑涂料業務毛利率提升顯著。 公司毛利率提升得益于上游原材料價格下降以及降本增效措施的持續推動， 2023H1 公司主要原材料乳液/鈦白粉/聚丙乙烯顆粒/樹脂等平均單價分別為 5.92/13.46/9.57/9.45 元每公斤， 同比下降16.85%/21.06%/18.41%/23.05%。 此外， 2023H1 公司期間費用率為 24.54%，同比-4.40pct， 公司費用控制能力進一步提升， 其中銷售/管理/研發/財務費用 率 分 別 為 12.53%/5.68%/2.67%/3.65% ， 同 比 -3.67pct/-0.10pct/-0.70pct/+0.15pct。 銷售費用率降低主要系銷售人員減少， 人工成本及相關業務費用減少所致； 研發費用率減少主要系部分在研項目進入后期， 相應投入減少所致。 此外， 2023H1 公司經營活動產生的現金流量凈額為 0.69 億元，較去年同期增長 3.70 億元， 由負轉正， 主要原因系現金結算的貨款減少所致， 公司經營性凈現金流有所改善。
實控人擬全額認購滿足擴張需求， 產能擴張助力市占率提升 公司定向增發經上交所審核通過， 公司實控人擬全額認購， 以優化資本結構， 滿足經營規模擴大的資金需求。 公司作為行業內少數同時擁有建筑涂料、 保溫裝飾一體化材料、 保溫材料和防水材料四大產品及其系統服務能力、 品牌影響力較強、 規模較大的龍頭企業， 公司未來的市場占有率有望進一步提升。 此外， 隨著老舊小區改造的推進， 舊改重涂有望釋放市場空間， 行業迎來新的增長點， 公司或將收益。
投資建議 公司作為涂料行業龍頭企業之一， 在產品、 技術、 品牌、 營銷渠道方面均具有明顯優勢。 受益于原材料價格下降， 公司毛利率顯著提升，預計下半年原材料價格有望維持現有水平， 公司毛利率維持高位； 公司費用管控能力的提升將進一步提高公司盈利水平。 隨著后續地產竣工端的持續回暖， 行業市場需求進一步恢復， 公司業績將繼續提升。 此外， 當前涂料行業呈現“ 大行業、 小企業” 的局面， 行業集中度較低， 隨著我國環保政策及企業綠色轉型的推進， 以及下游消費升級， 小企業加速出清， 公司作為涂料行業頭部企業之一， 市占率有望提升， 疊加舊改需求不斷釋放，公司業績將進一步增加。 總體來看， 公司業績有較大提升空間。 預計公司23-25 年歸母凈利潤為 2.52/3.23/4.19 億元， 每股收益為 0.59/0.75/0.98 元，對應市盈率 17/13/10 倍。 基于公司良好的發展預期， 首次覆蓋給予 “ 推薦”評級。
風險提示 下游需求恢復不及預期的風險； 原材料價格波動超預期的風險。
證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，中郵證券丁士濤研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為76.77%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利2.22億，根據現價換算的預測PE為18.97。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有7家機構給出評級，買入評級6家，增持評級1家；過去90天內機構目標均價為12.71。
關鍵詞：
