民生證券股份有限公司馬天詣近期對中興通訊進行研究并發布了研究報告《2023年半年報點評：扣非凈利率超預期，持續加強算力研發投入》，本報告對中興通訊給出買入評級，當前股價為34.61元。

中興通訊(000063)

(資料圖片僅供參考)

事件概述：2023年8月18日，公司發布2023年半年報，23H1實現營業收入607.0億元，同比增長1.48%，；實現歸母凈利潤54.7億元，同比增長19.85%；實現扣非歸母凈利潤49.1億元，同比增長31.78%。

業績穩健增長，盈利能力提升。23H1公司毛利率為43.22%，同比提升6.18pct，源于運營商網絡的收入結構變動及成本優化，凈利率為8.9%，同比提升1.28pct。公司23H1研發/銷售/管理費用率分別為21.07%/7.60%/4.14%，同比變動+4.1pct/-0.2pct/-0.1pct，公司持續進行5G相關產品、芯片、服務器及存儲、創新業務等技術領域和市場推廣投入，且管理效率有所提升。

運營商業務拉動成長，消費者、政企業務短期承壓。23H1公司運營商網絡、消費者業務、政企業務營收分別實現408.1億元/58.7億元/140.2億元，分別同比變動+5.40%/-2.60%/-12.37%。運營商網絡業務主要固網產品、承載產品收入增長拉動，公司5G基站、5G核心網發貨量保持全球第二；消費者業務受到全球需求疲軟影響（23H1全球手機出貨量同比-10%），國際手機產品收入減少；政企業務因H1國內政企市場投資承壓受到挑戰。

三大業務持續拓展，持續加強算力基礎設施研發投入。（1）運營商網絡：無線產品方面，公司RAN產品進入Leader（領導者）象限。有線產品方面，首家推出精準50GPON技術；推出Real400G光傳輸方案，與中國移動完成全球首個400GQPSK現網試點，傳輸距離創紀錄。（2）政企業務：23H1國內政企市場投資承壓服務器及存儲成為公司國內政企業務的重點增長引擎。數據中心交換機、新型數據中心、數據庫三個產品也逐步成為公司拓展國內政企市場的主力軍。（3）消費者業務：手機產品持續打造全場景智慧生活2.0，發布全球首款AI裸眼3D平板nubiaPad3D等多款新品；移動互聯產品，公司5GMBB&FWA保持發貨量全球領先；家庭信息終端，保持PONCPE、機頂盒發貨量全球領先的同時，發布業界首個WiFi7FTTR產品，豐富產品矩陣。算力基礎設施產品成為公司第二曲線創新業務的重要動能。公司服務器及存儲市場規模已進入國內前五、電信行業持續保持第一；公司已經推出R6500G5GPU服務器，年內將發布支持大模型訓練的最新平臺AI服務器；存儲方面，提供分布式磁陣和高端全閃磁陣組合方案，兼顧了大容量和高性能需求，發布分布式磁陣產品KS20000；推出新一代400GE/800GE數據中心交換機，支持單槽14.4T，發布新型數據中心，PUE可低至1.13。

投資建議：數字經濟發展，公司ICT領先者地位有望進一步鞏固，算力業務持續增厚業績，預計公司23-25年歸母凈利潤分別為99.42/113.07/139.36億元，當前市值對應PE為17/15/12x。維持“推薦”評級。

風險提示：5G商用不及預期；新產品拓展不及預期。

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，中信證券(600030)黃亞元研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達97.25%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利101.62億，根據現價換算的預測PE為16.26。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有16家機構給出評級，買入評級14家，增持評級2家；過去90天內機構目標均價為51.45。

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