中國(guó)銀河證券股份有限公司王婷,賈亞萌近期對(duì)長(zhǎng)海股份(300196)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《業(yè)績(jī)短期承壓，市場(chǎng)弱勢(shì)下全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)凸顯》，本報(bào)告對(duì)長(zhǎng)海股份給出買入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為13.62元。

長(zhǎng)海股份(300196)

核心觀點(diǎn)：

(資料圖片僅供參考)

事件長(zhǎng)海股份發(fā)布2023年半年報(bào)，2023年上半年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入13.07億元，同比下降14.95%；歸母凈利潤(rùn)2.10億元，同比下降50.84%；扣非后歸母凈利潤(rùn)1.94億元，同比下降47.71%。

下游需求不振，公司營(yíng)收下滑2023年上半年，玻纖行業(yè)下游需求疲軟，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)更加激烈，產(chǎn)品價(jià)格延續(xù)去年四季度的底部區(qū)間，繼續(xù)震蕩調(diào)整。根據(jù)卓創(chuàng)資訊數(shù)據(jù)，2023年1-6月份，長(zhǎng)海股份纏繞直接紗2400tex日度均價(jià)為4043.09元/噸，較上年同期下跌31.95%。產(chǎn)品價(jià)格同比去年上半年出現(xiàn)下跌進(jìn)而導(dǎo)致銷售收入減少，2023H1公司主營(yíng)產(chǎn)品玻璃纖維及制品實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入9.50億元，同比下降20.22%。出口方面，面對(duì)國(guó)外宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境波動(dòng)，國(guó)際政治沖突等的影響，公司國(guó)外業(yè)務(wù)受挫。根據(jù)海關(guān)總署數(shù)據(jù)，2023H1全國(guó)玻璃纖維及制品累計(jì)出口量為95.83萬噸，同比下降11.13%；公司2023H1海外營(yíng)業(yè)收入達(dá)3.57億元，同比下降15.08%。

價(jià)格下行致毛利率同比下降，匯兌損益致財(cái)務(wù)費(fèi)用波動(dòng)公司2023年上半年銷售毛利率為27.30%，同比-10.45pct。在報(bào)告期內(nèi)公司主營(yíng)產(chǎn)品玻璃纖維及制品毛利率為29.77%，同比-13.80pct，其毛利率下降主要是由于產(chǎn)品價(jià)格同比去年上半年出現(xiàn)下降導(dǎo)致銷售收入減少。化工制品、玻璃鋼制品毛利率分別為20.08%/24.96%，同比+2.53pct/+6.26pct，其毛利率小幅提升系原材料價(jià)格下降所致。2023H1公司期間費(fèi)用率為9.71%，同比-0.13pct，銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為2.31%/4.30%/5.31%/-2.21%，同比-0.04pct/+0.66pct/+1.19pct/-1.68pct。銷售費(fèi)用率小幅下降主要系銷售工資的減少所致；財(cái)務(wù)費(fèi)用率下降主要系匯兌收益增加所致。

全產(chǎn)業(yè)鏈布局優(yōu)勢(shì)凸顯，產(chǎn)能擴(kuò)張有望帶來更大利潤(rùn)空間全產(chǎn)業(yè)鏈布局有利于公司根據(jù)下游需求調(diào)節(jié)生產(chǎn)計(jì)劃，同時(shí)與子公司協(xié)同有利于降低生產(chǎn)成本。面對(duì)2023年上半年玻纖行業(yè)下游需求疲軟，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈的情況，公司及時(shí)調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，提高產(chǎn)銷協(xié)調(diào)效率，提高高附加值產(chǎn)品的銷售比重，公司2023H1銷量同比增長(zhǎng)6.67%，毛利率環(huán)比增長(zhǎng)1.98%。在市場(chǎng)弱勢(shì)中保持較好的單噸盈利水平以及較高的存貨周轉(zhuǎn)情況，經(jīng)營(yíng)展現(xiàn)較強(qiáng)韌性。此外，未來新生產(chǎn)基地落地使產(chǎn)能增加或?qū)⑨尫乓?guī)模效應(yīng)，成本有望進(jìn)一步下降，從而帶來更大的利潤(rùn)空間。

環(huán)保政策扶持下期待下游需求的復(fù)蘇玻璃纖維是支撐能源、建筑、交通等領(lǐng)域綠色低碳行動(dòng)的重要基礎(chǔ)材料。2023年上半年，汽車產(chǎn)銷分別完成1324.8萬輛和1323.9萬輛，同比分別增長(zhǎng)9.3%和9.8%，新能源汽車的快速發(fā)展將持續(xù)拉動(dòng)對(duì)玻纖輕量化材料的需求。在風(fēng)電領(lǐng)域，2023年上半年，全國(guó)風(fēng)電新增裝機(jī)2299萬千瓦，相較去年同期增長(zhǎng)1005萬千瓦，相較一季度周期性淡季，二季度風(fēng)電裝機(jī)明顯增長(zhǎng)，帶動(dòng)風(fēng)電用玻纖氈布制品市場(chǎng)回溫，隨著風(fēng)機(jī)葉片朝著大型化趨勢(shì)演變，每千瓦風(fēng)電葉片所需玻纖、碳纖以及芯材用量將增加，將拉動(dòng)對(duì)高性能玻纖的需求。隨著建筑節(jié)能減排政策的實(shí)行，未來以玻纖及其復(fù)合材料為主體的綠色建材或?qū)⒂瓉硇碌脑鲩L(zhǎng)點(diǎn)。

投資建議作為國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的玻纖制品及玻纖復(fù)合材料生產(chǎn)企業(yè)，公司在產(chǎn)業(yè)鏈、技術(shù)、品牌、研發(fā)創(chuàng)新等方面均具有明顯優(yōu)勢(shì)。隨著公司全產(chǎn)業(yè)鏈布局不斷完善，產(chǎn)能不斷擴(kuò)張，以及環(huán)保政策帶來的下游復(fù)蘇，公司業(yè)績(jī)有望提升。預(yù)計(jì)公司23-25年歸母凈利潤(rùn)為5.28/7.52/9.40億元，每股收益為1.29/1.84/2.30元，對(duì)應(yīng)市盈率10.32/7.24/5.79倍。基于公司良好的發(fā)展預(yù)期，維持“推薦”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示下游需求恢復(fù)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；原材料價(jià)格波動(dòng)超預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；公司產(chǎn)能釋放不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，廣發(fā)證券(000776)苗蒙研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)92.68%，其預(yù)測(cè)2023年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利5.8億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為9.6。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有7家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)6家，增持評(píng)級(jí)1家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為19.69。

關(guān)鍵詞：