華西證券股份有限公司周莎近期對京基智農進行研究并發布了研究報告《生產力決定生產關系，工業化重塑養殖生態》，本報告對京基智農給出買入評級，當前股價為20.13元。

(相關資料圖)

京基智農(000048)

報告摘要

公司2019年正式進軍生豬養殖行業，得益于工業化養殖快速落地，到2022年實現生豬出欄量超100萬頭僅用了3年，并做到了優異的生產成績，高州項目2022年生產成本約為14.93元/公斤，賀州成本低于高州，且今年將進一步改善，成績斐然。

京基的成功源于對工業化養殖的深刻理解和堅定執行，從最開始的頂層設計就摒棄了傳統散戶囿于低投入而嚴重依賴手工勞作的臟亂差，也不同于一般規模養殖企業根據豬價漲跌而隨時調整擴張節奏的趨利避害。作為跨界新勢力，京基秉承效率致勝的簡單商業哲學，把低成本作為企業生存和發展的唯一目標，而不是一味地追求規模擴張，“先做強再做大”的理念一以貫之，任憑豬價波動而絕不動搖。

在生豬養殖行業，隨著勞動力成本不可逆的快速上升，對于企業而言，極限的成本控制必須依賴于高度工業化標準化的全新養殖模式，尤其是對于人多地少的粵港澳大灣區等經濟發達地區，高標準高投入的樓房養殖成為不二選擇。經過測算，在不考慮重大疫病和環保投入的情況下，京基的樓房養豬完全成本有望做到15元/公斤以內，成為成本競爭力高的規模養殖主體。其核心在于樓房養殖的滿產滿負最接近于工業化流水線的生產模式，就像一臺放大的流水作業機器一樣日夜無休，高效運轉。唯有如此，才能最大可能降低由于豬舍、設備、母豬和人工空閑所造成的成本浪費，提高效率。對于制造業而言，在原料成本不可控的條件下，產能利用率是決定成本的最關鍵因素。樓房養豬通過高度集約化的模式最大限度利用場地、設備、母豬和人工，進而提高單位產出也就是生產效率，這是低密度養殖無可比擬的優勢。

凡事有利必有弊，高密度帶來的生物安全風險和環保壓力也是不容忽視的兩大風險，企業必須要在高效率和高風險之間尋求最佳的平衡。公司文昌項目由于前期設計不合理，發生環保事故，公司積極配合，投入大量人力物力進行整治，目前各項指標達標且項目設立公眾開放日，增進公眾對項目的理解。生物安全上，公司生物安全防控系統和日常管理雙管齊下，表現優異，高州項目入選國家級非洲豬瘟無疫小區。

投資建議

我們分析：（1）公司生豬養殖業務穩步推進，今年出欄或將接近200萬頭，基本實現滿產滿負，豬業板塊持續為公司貢獻收入；（2）房地產業務是公司的戰略支持型業務，山海御園2023H1結算金額75.26億元，預售中的山海公館項目將在下半年開始入伙交付，將繼續給公司貢獻可觀的收入和利潤彈性。（3）生豬價格今年上半年持續低迷，拖累生豬養殖板塊的業績。基于此，我們下調公司23年營業收入137.19億元至133.97億元，下調公司24年營業收入117.74億元至116.74億元，新增預測公司2025年營業收入為139.22億元。上調公司23年歸母凈利20.25億元至20.37億元，下調公司24年歸母凈利10.26億元至10.08億元，新增預測公司25年歸母凈利潤為15.19億元。上調公司23年EPS3.87元至3.89元，下調公司24年EPS1.96元至1.93元，新增預測公司25年EPS為2.90元，2023年8月18日股價20.13元對應23-25年PE分別為5/10/7X，維持“買入”評級。

風險提示

生豬市場價格波動風險，生豬產能釋放進程不及預期風險，飼料原材料價格波動風險，房地產項目推進進展及收入確認不及預期風險。

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，國信證券(002736)魯家瑞研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為41.65%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利13.57億，根據現價換算的預測PE為7.76。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有3家機構給出評級，買入評級2家，增持評級1家。

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