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中泰證券發布研究報告表示，水泥行業在需求退潮后競爭加劇，價格快速下行，行業內大量企業或已難以實現盈利，板塊及龍頭企業PB估值水平亦處于歷史低位。該行認為當前水泥板塊已經進入到了階段性的周期底部，估值歷史低位和龍頭較高分紅比例在當前時點下提供了較強的安全邊際，政策暖風及后續持續性落地望推動板塊及龍頭估值+業績的修復。

中泰證券的主要觀點如下：

如何看待當前水泥行業需求？2022年/2023H1全國水泥產量21/9.5億噸，分別為2012/2011年以來最低水平；上半年水泥需求主要依托基建拉動（23H1鐵路運輸投資同比+21%），地產新開工下行（23H1同比-24%）對房建需求造成拖累。該行預計2023年水泥需求同比正負小個位數波動，呈弱復蘇狀態；在地產端政策回暖+基建逆周期調節支撐作用下，后續需求下行壓力或有舒緩，未來幾年需求或仍可維持在20億噸左右水平。

如何看待當前水泥行業供給？2022年全國熟料產能19.5億噸，全年水泥產能利用率僅達到6成，產能過剩仍是阻礙行業供需格局改善的核心因素。上半年需求轉弱后脹庫壓力倒逼企業停窯保價，7月末熟料產能利用率59%，同比-6pct；23H1平均窯線運轉率55%，同比-5pct，供需矛盾進一步加劇。該行認為未來供給出清需多個舉措協同發力，包括置換收緊確保產能無新增（已落地）、市場競爭降低企業盈利預期、大企業主導擇機兼并收購、能耗管控趨嚴+超低排放要求+雙碳提高行業門檻等都有望發揮重要作用。

水泥行業盈利已經到最差的時候了么？價格端來看，8月4日全國水泥煤價差為2009年以來13%分位，6-7月多區域價格跌至現金成本區域，預計后續價格進一步下跌空間有限，8月末進入旺季價格預計有所修復。行業盈利來看，2022年行業噸盈利32元/噸，已退至2017年以前水平，23H1價格壓力下行業虧損面預計擴大，且已明顯影響部分上市公司業績（中報預告業績下滑6家、虧損4家），行業盈利或已經到達近年的底部，僅部分龍頭企業依托自身成本管控優勢+高產能利用率在行業壓力期維持極強盈利韌性。

當前是水泥板塊投資的好時點么？截至8月8日水泥（申萬）及海螺水泥(600585)PB分別為0.87X、0.77X，分別處歷史0.9%、2.7%分位，已充分反映市場此前對板塊的悲觀預期，低估值下具備強安全邊際，而政策暖風下板塊及龍頭望開啟估值+業績修復。

風險提示：市場需求波動風險、供給側約束放松風險、原燃料價格大漲風險、研究報告使用的公開資料可能存在信息滯后或更新不及時的風險、數據結果測算偏差風險。

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