華西證券股份有限公司寇星近期對桃李面包(603866)進行研究并發布了研究報告《Q2展現韌性，且有亮點》，本報告對桃李面包給出增持評級，當前股價為14.38元。

桃李面包(603866)

(相關資料圖)

事件概述

桃李面包發布2022上半年業績，實現收入32億元，同比+9.1%；歸母凈利3.6億元，同比-2.9%。2022Q2收入17.5億元，同比+8.8%；歸母凈利2億元，同比-3.2%。

分析判斷:

Q2收入端整體展現韌性，華東是亮點

雖然Q2國內部分地區疫情嚴重，公司收入端依然展現了較強的增長韌性。分地區看，Q2華東收入同比+52.2%，盡管Q2上海疫情嚴重，華東市場仍然實現了收入加速增長。華東市場自3Q21呈快速增長態勢，連續4個季度加速增長。上半年華東市場產能利用率71.08%，青島2.96萬噸、泉州6.4萬噸產能在建。市場拓展順利，產能有保障，我們預計華東市場在未來幾年將保持高速增長。其他區域市場如東北、華北、西南、華中Q2收入分別同比+2%、+5.1%、+4.7%、+11.5%，增速相比Q1變化不大，展現韌性；西北、華南Q2收入分別同比+7.6%、-2.4%，收入增長降速，收入占比不高，市場仍在培育過程中。

Q2凈利率同比降、環比升

Q2歸母凈利率11.4%，同比-1.4pct，環比+0.5pct。原材料價格上漲和疫情導致的交易摩擦成本使公司凈利率同比有所下降，但看絕對水平仍屬較為有韌性。其中Q2毛利率24.7%，同比-1.8pct。公司相應縮減了銷售費用投入比例，Q2銷售費用率7.6%，同比-1.2pct，對沖了部分毛利率壓力。其他費用率基本穩定。目前看面粉價格仍在高位，油脂油料價格自高位有所回落但同比仍是上漲，我們預計原料成本壓力將在下一個季度持續，但疫情對于成本費用端的影響預計減輕。

投資建議

2022Q2公司收入端展現較強韌性，并存在亮點區域。凈利率同比有所下降，但看絕對水平仍屬于有較強的穩健性。維持前次收入預測2022-24年70/80/91億元，考慮原材料價格上漲，調降2022年EPS預測0.87至0.84元，維持2023-24年EPS1.02/1.22元。2022/8/11收盤價14.27元對應P/E分別為17/14/12倍，估值已處于長期價值區間，維持增持評級。

風險提示

①疫情多點散發；②原材料價格持續上漲；④食品安全問題。

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，中金公司王文丹研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達85.5%，其預測2022年度歸屬凈利潤為盈利8.41億，根據現價換算的預測PE為16.22。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有10家機構給出評級，買入評級7家，增持評級3家；過去90天內機構目標均價為25.08。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，桃李面包（603866）行業內競爭力的護城河良好，盈利能力優秀，營收成長性一般。財務相對健康，須關注的財務指標包括：貨幣資金/總資產率。該股好公司指標4星，好價格指標3.5星，綜合指標3.5星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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