華福證券有限責任公司汪磊,陳若西近期對芯能科技(603105)進行研究并發布了研究報告《稀缺分布式光伏運營商，儲能打造第二曲線》，本報告對芯能科技給出買入評級，認為其目標價位為20.03元，當前股價為15.82元，預期上漲幅度為26.61%。

【資料圖】

芯能科技(603105)

投資要點：

受益于裝機增加及工業電價提升，2022年業績高增。2022年，公司實現營業收入6.50億元，同比+46.00%；實現歸母凈利潤1.92億元，同比+74.10%；實現扣非歸母凈利潤1.87億元，同比+101.57%。其中，公司光伏發電業務實現營業收入5.29億元，同比+29.72%，毛利率為65.54%，同比+5.32pct。公司光伏發電迎量、利齊升，主要原因為：1）光伏裝機增加，截至2022年底，公司分布式光伏裝機726MW，2022年新增裝機121MW，公司自持規模穩定向GW級進發；2）自持電站廣泛分布及重點開發的浙江省、江蘇省、廣東省等省份工業電價上調明顯，本期公司綜合度電收入（不含補貼）較上年同期增加約0.1元/度，同比增加約21%，電價增加對公司而言幾乎是純利潤提升。同時，公司的開發建設及服務、光伏產品業務毛利率也實現了較大的提升。

擬募投8.8億可轉債投向分布式光伏建設，后續裝機有保障。公司擬發行不超過8.8億元可轉債，其中6.16億元用于分布式光伏電站建設項目。該項目共投資7.23億元，在浙江、江蘇、廣東等地建設166.26MW工商業分布式光伏項目。項目預計年均發電量1.57億千瓦時，項目達產后，公司將年均增加收入約9,093.09萬元，年均增加凈利潤約4,111.26萬元，項目稅后內部收益率為9.51%，具有較好的經濟效益。

國內工商業儲能投資運營+國外戶儲產品銷售打造新增長點。隨著峰谷價差拉大和鋰價下降，國內工商業儲能有望更具經濟性。截至2022年底，公司獲取資源涉及企業951家，鑒于工商業分布式光伏和儲能的客群高度重合，公司在工商業儲能方面具有極強的客戶資源優勢。公司已實施多個“網荷光儲充智能微網”示范項目，儲備技術基礎和實施經驗，爭取在本年度通過投資運營或實施EPC的方式，促成一定規模的儲能項目落地。公司擁有具備逆變器研發能力的專業團隊，目前開展戶儲離網逆變器、戶儲離并網逆變器、便攜式移動電源三款儲能產品的研發、生產，2023年儲能產品有望開始為公司貢獻業績。

盈利預測與投資建議：公司為稀缺純分布式光伏運營商，裝機持續增長，同時利用客戶和技術優勢開展儲能運營及產品制造業務。我們預測2023-2025年公司營業收入分別為8.10、10.20、12.89億元，歸母凈利潤分別為2.86、3.36、4.23億元，對應PE分別為27.62、23.49、18.66倍，目標價20.03元（2023年35x）。首次覆蓋，給予公司“買入”評級。

風險提示：項目推進不及預期的風險；儲能產品銷售不及預期的風險：政策不及預期的風險；研究報告中使用的公開資料可能存在信息滯后或更新不及時的風險。

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，西部證券(002673)楊敬梅研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為79.28%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利2.61億，根據現價換算的預測PE為30.38。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有11家機構給出評級，買入評級9家，增持評級2家；過去90天內機構目標均價為19.32。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，芯能科技（603105）行業內競爭力的護城河良好，盈利能力較差，營收成長性一般。財務可能有隱憂，須重點關注的財務指標包括：貨幣資金/總資產率、有息資產負債率。該股好公司指標2星，好價格指標2星，綜合指標2星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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