信達證券發布研究報告稱，賽道股超額收益啟動時點與盈利優勢回升起點產生差異的重要原因在于股票市場通常是先有Beta(經濟回升、股市走牛)才有Alpha(賽道股在牛市期領漲)。換言之，賽道股的盈利優勢理論上有四種來源，即賽道股盈利的上行拐點領先大盤、賽道股盈利的上行斜率高于大盤、賽道股盈利的下行拐點滯后大盤、賽道股盈利的下行斜率小于大盤，但只有第二種情況才能帶來賽道股超額收益的走高。

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▍信達證券主要觀點如下：

回顧2005年至今，幾乎每一輪牛市都會有明顯跑贏大盤的行業。

1)賽道概念在最近幾年開始盛行的原因可能是，領漲行業相較大盤的超額收益明顯擴大。2010年之前，領漲行業的超額收益幅度一般是20%-50%，但最近幾年通常能達到100%以上。在本文中，將區間最大超額收益超過20%的行業都定義為賽道股。

2)隨著宏觀經濟增速的下降，單純由宏觀需求(出口、投資、消費)引發的賽道投資機會在下降，新興產業中更容易涌現新的賽道。故而在復盤時更關注2008年以來重要賽道的啟動過程。

賽道股的超額收益本質上由盈利優勢所驅動。

事后來看，每一輪賽道股的上漲都有盈利優勢的支撐。但賽道股超額收益啟動的時點與盈利優勢回升的時點卻存在不小差異。

賽道股啟動前期，相對估值處于過去五年來低位，超額收益前期調整幅度至少30%。

近年來每一次賽道股的上漲都伴隨著行業長期邏輯的轉變。而長期邏輯能轉變的必要非充分條件就是，新一輪行情啟動之前，行業更早的成長邏輯失效(超額收益累計下降超過30%)，行業在前期經歷了一輪估值與盈利雙殺，相對估值降至1倍左右(對應投資者認為行業的成長性無法超越大盤)，相對估值也降至過去五年來的歷史低位。

賽道股啟動初期，盈利優勢邊際企穩，超額收益低位震蕩半年之久。

這主要源于此時行業的相對估值已經較低，估值繼續下沉的空間有限，同時行業盈利能力企穩，但盈利優勢能否回升、行業是否能產生新的長期成長邏輯還不明朗。或者也可以理解為，行業超額收益的低位震蕩其實是對估值低的確認。

賽道股中期，先有Beta才有Alpha，賽道股的超額收益大多發生在經濟回升期。

1)該行認為，賽道股超額收益啟動時點與盈利優勢回升起點產生差異的重要原因在于股票市場通常是先有Beta(經濟回升、股市走牛)才有Alpha(賽道股在牛市期領漲)。

2)換言之，賽道股的盈利優勢理論上有四種來源，即賽道股盈利的上行拐點領先大盤、賽道股盈利的上行斜率高于大盤、賽道股盈利的下行拐點滯后大盤、賽道股盈利的下行斜率小于大盤，但只有第二種情況才能帶來賽道股超額收益的走高。

風險因素：

報告基于對歷史規律的總結，歷史規律在未來可能失效。

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