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中金發布研究報告稱，受制于高純石英砂的有限供給，石英坩堝或將成為明年光伏產業鏈的重要供給瓶頸。該行測算2025年光伏石英坩堝需求量或將達134萬只/年，市場空間199億元，2021-25年CAGR達到56%。光伏坩堝需求端快速增長，但原材料供給缺口持續且短期難以緩解，頭部石英坩堝廠有望迎來量價齊升。資源+技術構建石英坩堝廠商的競爭壁壘，看好頭部坩堝廠商。
中金主要觀點如下：
光伏石英坩堝是硅片生產中的重要耗材，對硅片產量和品質有重要影響。
石英坩堝是單晶爐內用于裝放高溫硅熔液的器皿，每拉制一爐硅棒即需更換一個石英坩堝，因此其是直拉法制造單晶硅片的重要耗材。石英坩堝具有雙層結構：內層與硅溶液直接接觸，其品質影響最終的硅片產量和質量，對原材料純度要求較高，一般采用進口石英砂;外層主要用于散熱，一般采用國產石英砂。石英坩堝產業上游為高純石英砂，下游應用領域廣泛，以半導體和光伏為主，其中光伏市場需求增長較為迅猛。
光伏坩堝需求端快速增長，但原材料供給缺口持續且短期難以緩解，頭部石英坩堝廠有望迎來量價齊升。
該行測算2025年光伏石英坩堝需求量或將達134萬只/年，市場空間199億元，2021-25年CAGR達到56%。其中，高純石英砂是石英坩堝制備的必備原材料和主要成本來源，該行測算其占比石英坩堝成本約77%。由于目前國內礦石雜質含量較高、提純難度大，且掌握石英砂提純工藝的企業稀缺，國內石英砂難以滿足內層砂質量要求，內層砂供給仍依賴進口，主要供應商包括美國尤尼明、挪威TQC，外層砂供應商主要為國內石英股份(603688)。石英砂擴產周期慢，1萬噸石英砂產能建設大約需要1.5-2年。該行測算，2022/23年高純石英砂總體供給缺口分別為1.4/1.3萬噸，其中內層進口砂供給缺口為0.6/1.4萬噸。
資源+技術構建石英坩堝廠商的競爭壁壘，看好頭部坩堝廠商。
光伏石英坩堝的競爭壁壘主要來源于兩方面：(1)資源：石英砂供給緊張，保障充足的原材料來源是坩堝廠穩定供應的必需條件。上游石英砂供應商在簽訂長單時，主要考慮下游坩堝廠和硅片廠的合作關系和是否具備充足先進的產能，因此坩堝廠長期穩定規模化交付的能力是保障砂源的關鍵;(2)技術：頭部坩堝廠商產品穩定性好、壽命長，具備做大尺寸的能力，因此和下游大客戶綁定較深。石英坩堝供不應求背景下，該行判斷頭部廠商盈利能力超過市場預期。
風險提示：高純石英砂原材料供給不足，國內公司研發、擴產進度不及預期。
