中信證券(600030)發(fā)布研報(bào)表示，近日證監(jiān)會對涉房企業(yè)股權(quán)融資放松，對此，中信證券初步統(tǒng)計(jì)上市建筑建材企業(yè)中約19家公司因涉房而股權(quán)融資受到限制，此次政策松動有望助力其打開成長天花板。中信證券認(rèn)為，中長期而言，政策僅對最近一年一期房地產(chǎn)業(yè)務(wù)收入、利潤占比做出限制，但隨著各家企業(yè)地產(chǎn)業(yè)務(wù)逐步收縮，未來相關(guān)企業(yè)有望受益此次政策松動。

具體來看，19家涉房企業(yè)中，初步滿足此次政策條件的企業(yè)約8家（按2021年報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算），進(jìn)一步考慮到國資委要求央國企股權(quán)類融資PB須在1倍以上，最終中信證券篩選出短期內(nèi)望實(shí)現(xiàn)股權(quán)類融資的企業(yè)共2家。往后看，考慮到政策僅對最近一年一期房地產(chǎn)業(yè)務(wù)收入、利潤占比做出限制，隨著各家企業(yè)地產(chǎn)業(yè)務(wù)逐步收縮，相關(guān)企業(yè)未來有望受益此次政策松動。

主要觀點(diǎn)如下：

(資料圖片僅供參考)

涉房企業(yè)若地產(chǎn)業(yè)務(wù)收入、利潤占比不超過10%，允許在A股市場融資。

中國證券報(bào)10月20日從證監(jiān)會獲悉，對于涉房地產(chǎn)企業(yè)，在確保股市融資不投向房地產(chǎn)業(yè)務(wù)的前提下，證監(jiān)會允許部分存在少量涉房業(yè)務(wù)但不以房地產(chǎn)為主業(yè)的企業(yè)在A股市場融資，對于不同涉房情形的具體要求為：1）自身及控股子公司涉房的，最近一年一期房地產(chǎn)業(yè)務(wù)收入、利潤占企業(yè)當(dāng)期相應(yīng)指標(biāo)的比例不超過10%；2）參股子公司涉房的，最近一年一期房地產(chǎn)業(yè)務(wù)產(chǎn)生的投資收益占企業(yè)當(dāng)期利潤的比例不超過10%。

初步統(tǒng)計(jì)19家建筑建材企業(yè)涉房，政策松動有望助其打開成長天花板。

建筑建材行業(yè)下游需求主要來自于基建、地產(chǎn)及制造業(yè)投資，過去十余年在地產(chǎn)快速發(fā)展階段，多家建筑建材企業(yè)涉足房地產(chǎn)開發(fā)，據(jù)中信證券初步統(tǒng)計(jì)（根據(jù)企業(yè)2021年年報(bào)披露數(shù)據(jù)，下同），在A股建筑建材行業(yè)（中信證券行業(yè)分類）上市企業(yè)中，涉及房地產(chǎn)業(yè)務(wù)數(shù)量約19家，具體包括中國建筑、中國交建(601800)、中國中鐵、中國鐵建、中國中冶(601618)、中國能建、上海建工(600170)、隧道股份(600820)、浦東建設(shè)(600284)、安徽建工(600502)、北新路橋(002307)、同濟(jì)科技(600846)、金隅集團(tuán)(601992)、天健集團(tuán)(000090)、騰達(dá)建設(shè)(600512)、宏潤建設(shè)(002062)、深天地A、方大集團(tuán)(000055)、上峰水泥(000672)。其中建筑企業(yè)商業(yè)模式尤以墊資為主，股權(quán)融資受限背景下，要想實(shí)現(xiàn)規(guī)模擴(kuò)張不得不持續(xù)加大債務(wù)融資，最終導(dǎo)致自身資產(chǎn)負(fù)債率高企，中信證券測算這19家企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率平均超過70%，成為企業(yè)進(jìn)一步擴(kuò)張的主要約束。而此次政策放松，一方面有望助力這類企業(yè)直接獲得股權(quán)融資，另一方面通過股權(quán)融資可望有效降低自身資產(chǎn)負(fù)債率，從而進(jìn)一步打開債務(wù)融資空間，突破資產(chǎn)負(fù)債率對自身發(fā)展約束。總體而言，對于資產(chǎn)負(fù)債率越高企業(yè)，其受益彈性相對也越大。

8家企業(yè)初步滿足條件，民企+PB大于1倍的央國企（共2家）有望率先受益。

考慮到大多企業(yè)并未詳細(xì)披露參股子公司涉房業(yè)務(wù)產(chǎn)生的投資收益數(shù)據(jù)，中信證券以自身及控股子公司涉房的收入、毛利占相應(yīng)指標(biāo)的比例作為初步篩選維度，前述19家企業(yè)中約8家企業(yè)初步滿足此次政策條件，具體包括中國中冶、中國交建、中國鐵建、中國能建、上海建工、隧道股份、浦東建設(shè)、上峰水泥。不過考慮到對于央企、國企而言，國資委還要求進(jìn)行股權(quán)類融資時(shí)PB不能低于1倍（按非公開發(fā)行價(jià)格、可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股價(jià)格算），為此，當(dāng)前部分央企、國企尚需等待估值修復(fù)至1倍PB以上方可實(shí)現(xiàn)股權(quán)融資。最終，中信證券篩選出符合此次政策條件且預(yù)計(jì)短期可實(shí)現(xiàn)股權(quán)融資的企業(yè)包括2家，具體為中國能建、上峰水泥。往后看，考慮到政策僅對最近一年一期房地產(chǎn)業(yè)務(wù)收入、利潤占比做出限制，隨著各家企業(yè)地產(chǎn)業(yè)務(wù)逐步收縮，相關(guān)企業(yè)未來有望受益此次政策松動。

風(fēng)險(xiǎn)因素：

政策對涉房企業(yè)融資要求趨嚴(yán)；股權(quán)類融資導(dǎo)致公司eps攤薄；募投項(xiàng)目收益率不及預(yù)期；房地產(chǎn)業(yè)相關(guān)業(yè)務(wù)應(yīng)收賬款無法收回。

關(guān)鍵詞： 中信證券 股權(quán)融資 房地產(chǎn)業(yè)務(wù)