此次IPO，燕之屋擬募集資金10.19億元，這一募資額度遠(yuǎn)大于6.79億元總資產(chǎn)、2.86億元凈資產(chǎn)的公司體量。
“燕窩第一股”要來了?
近日，國(guó)內(nèi)老牌燕窩企業(yè)廈門燕之屋生物工程股份有限公司(下稱燕之屋)遞交了招股書，擬在上交所主板上市。如果能成功過會(huì)，該公司將成為燕窩行業(yè)第一家上市公司。
本次IPO，燕之屋計(jì)劃發(fā)行2890萬股，募集資金10.19億元。其中擬投入4.5億元用于生態(tài)產(chǎn)業(yè)園建設(shè)項(xiàng)目，1.64億元用于燕之屋研發(fā)中心升級(jí)建設(shè)項(xiàng)目，2.13億元用于營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)及品牌推廣項(xiàng)目，1.9億元補(bǔ)充流動(dòng)資金。
《投資時(shí)報(bào)》研究員查閱招該公司招股書注意到，2018年至2020年及2021年上半年(下稱報(bào)告期)，燕之屋整體營(yíng)收雖保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，但存在著重營(yíng)銷、以價(jià)換量致毛利率下滑等情況。此外，該公司超10億元的擬募資金額，遠(yuǎn)大于6.79億元總資產(chǎn)、2.86億元凈資產(chǎn)的公司體量，這也引起市場(chǎng)關(guān)注。
針對(duì)上述問題，《投資時(shí)報(bào)》研究員電郵溝通提綱詢問燕之屋相關(guān)部門，截至發(fā)稿尚未收到該公司回復(fù)。
重營(yíng)銷輕研發(fā)
燕之屋前身為廈門燕之屋生物工程發(fā)展有限公司，成立于2014年10月，在2020年整體變更為股份有限公司。該公司業(yè)務(wù)以研發(fā)、生產(chǎn)和銷售常溫即食燕窩、鮮燉燕窩和干燕窩為主。
業(yè)績(jī)方面，招股書顯示，燕之屋報(bào)告期內(nèi)分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收7.24億元、9.51億元、12.99億元和7.07億元;實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)0.63億元、0.79億元、1.22億元和0.64億元;凈利潤(rùn)率分別為8.74%、8.28%、9.37%和9.09%?？梢钥吹?，在營(yíng)業(yè)收入每年以30%的增幅快速提升的情況下，該公司的凈利潤(rùn)率卻從未超過10%。
《投資時(shí)報(bào)》研究員注意到，較高的費(fèi)用投入是拉低燕之屋凈利水平的原因之一。招股書顯示，報(bào)告期內(nèi)，該公司銷售費(fèi)用分別為2.34億元、3.08億元、3.17億元和1.69億元，銷售費(fèi)用率分別為32.37%、32.40%、29.50%和27.95%。
同時(shí)，其廣告宣傳費(fèi)也逐漸攀升，分別為1.36億元、1.87億元、2.37億元和1.22億元。在整體銷售費(fèi)用中的占比也從2018年的58.02%，提升至2021年上半年的72.52%，占同期營(yíng)業(yè)收入的比重則在18%上下，遠(yuǎn)超銷售凈利率。
與巨額營(yíng)銷費(fèi)用相比，該公司研發(fā)投入不高。報(bào)告期內(nèi)，燕之屋研發(fā)費(fèi)用分別為1305萬元、1874萬元、1766萬元和956萬元，占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為1.8%、1.97%、1.36%和1.35%，研發(fā)費(fèi)用率最高比重未達(dá)到2%。
對(duì)此，燕之屋解釋稱，2020年及2021年上半年，公司研發(fā)費(fèi)用率較2019年有所降低，主要系公司具備較為成熟的技術(shù)積累，生產(chǎn)技術(shù)水平在行業(yè)中處于領(lǐng)先地位，每年度的研發(fā)支出較為穩(wěn)定，但公司營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)，研發(fā)費(fèi)用率有所降低。
截至報(bào)告期末，燕之屋科研人員共40人，占員工總?cè)藬?shù)比例的2.32%。
業(yè)內(nèi)有分析認(rèn)為，燕窩品牌研發(fā)費(fèi)用占比低的一大原因，是燕窩市場(chǎng)的入門門檻低、企業(yè)之間競(jìng)爭(zhēng)壁壘低，難以構(gòu)筑屬于自己的護(hù)城河。在這樣的現(xiàn)狀下，燕窩品牌把營(yíng)銷視為投入重點(diǎn)也是無奈之舉。成功的營(yíng)銷可以讓品牌成為行業(yè)頭部，但是產(chǎn)品一旦出現(xiàn)危機(jī)，則有可能引發(fā)更大的沖擊。
以價(jià)換量，毛利率下滑
招股書顯示，燕之屋的主營(yíng)業(yè)務(wù)分別為碗燕、鮮燉燕窩、冰糖燕窩、干燕窩及其他，其中碗燕和鮮燉燕窩是主要收入來源。2021年上半年，該公司碗燕營(yíng)收為3.34億元，鮮燉燕窩營(yíng)收為1.92億元，二者在當(dāng)期總營(yíng)收中的合計(jì)占比近75%。
但《投資時(shí)報(bào)》研究員發(fā)現(xiàn)，報(bào)告期內(nèi)，燕之屋主要燕窩產(chǎn)品銷售均價(jià)整體呈下降趨勢(shì)。其中，碗燕銷售均價(jià)從2018年的180.88元下降至2021年上半年的158.86元;鮮燉燕窩的同期單價(jià)從134.55元下降至51.52元，下降幅度最大;冰糖燕窩也從51.11元降至42.46元，2020年一度低至38.94元。
售價(jià)的降低導(dǎo)致該公司毛利率隨之下滑。從2018年到2020年，燕之屋的毛利率呈現(xiàn)逐年下滑趨勢(shì)，從51.76%下滑至43.53%。如果剔除新收入準(zhǔn)則影響，則2019年及2020年毛利率在48%—49%之間。對(duì)于毛利率的下滑，該公司表示主要是2019年及2020年鮮燉燕窩生產(chǎn)廠商加強(qiáng)市場(chǎng)推廣力度，在競(jìng)爭(zhēng)壓力加大的背景下，燕之屋開展促銷活動(dòng)適當(dāng)降低線上產(chǎn)品銷售價(jià)格所致。
價(jià)格的降低確實(shí)換來了銷量的上漲。2018年至2020年，該公司的燕窩產(chǎn)品銷量逐年大幅上升，分別為522.03萬碗/瓶、810.08萬碗/瓶、1526.52萬碗/瓶，今年上半年就賣到了798.77萬碗/瓶。
以價(jià)換量的經(jīng)營(yíng)策略，短期內(nèi)固然可以維持收入的增長(zhǎng)，但可能并非長(zhǎng)久之計(jì)。目前來看，燕之屋仍面臨著行業(yè)內(nèi)部的激烈競(jìng)爭(zhēng)以及外界對(duì)于燕窩產(chǎn)品質(zhì)量和功效的爭(zhēng)議。
不差錢還要募資補(bǔ)血?
股權(quán)方面，燕之屋控股股東為雙丹馬、鄭文濱、李有泉，實(shí)際控制人為黃健、鄭文濱、李有泉。截至招股書簽署日，黃健通過雙丹馬和金燕騰飛間接控制該公司23.07%的股份，鄭文濱直接持有7.61%的股份，李有泉直接持有7.60%的股份，三人合計(jì)控制或直接持有燕之屋38.28%的股份。
《投資時(shí)報(bào)》研究員注意到，燕之屋在發(fā)展過程中不斷將經(jīng)銷商吸納成公司股東，這可能是該公司頻繁進(jìn)行現(xiàn)金分紅的原因。在2019年到2021年10月不到三年的時(shí)間，燕之屋共進(jìn)行了5次現(xiàn)金分紅，合計(jì)含稅額為2.5億元。
2019年、2020年及2021年1—6月，燕之屋現(xiàn)金分紅分別為0.3億元、1.2億元和0.5億元，同期該公司實(shí)現(xiàn)的歸母凈利潤(rùn)分別為0.79億元、1.2億元和0.64億元，該公司現(xiàn)金分紅占凈利潤(rùn)的比例分別達(dá)37.97%、100%、78.13%。2021年9月30日召開臨時(shí)股東大會(huì)后，燕之屋又決定派發(fā)現(xiàn)金股利0.5億元。
招股書中燕之屋表示，其營(yíng)業(yè)收入轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金的能力良好。數(shù)據(jù)顯示，該公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額分別為0.98億元、1.58元、1.32億元和0.58億元。同時(shí)，該公司流動(dòng)資產(chǎn)規(guī)模隨著業(yè)績(jī)發(fā)展迅速增長(zhǎng)，貨幣資金也較為穩(wěn)定。報(bào)告期各期末，燕之屋貨幣資金余額分別為0.96億元、0.96億元、1.52億元和1.22億元，從資金狀況來看，該公司流動(dòng)性較為充足。
而在大額分紅之后，該公司IPO募集資金中仍有近2億元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。(董琳)
關(guān)鍵詞： 燕之屋 募集資金 廣告宣傳費(fèi) 凈資產(chǎn)
