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從2019年前后多地國資紓困民營上市公司高比例股權質押開始，地方國資入主A股公司的運作已綿延多年，期間地方國資與時俱進，投資思路也在悄然演變。此前廣泛覆蓋能源、工程、科技制造等多個行業，今年地方國資入主A股公司的頭兩單均為實體零售行業。此舉背后，或體現出多地國資的某些新考量。

1月中旬，“民營連鎖超市第一股”步步高易主方案敲定，湘潭市國資委將成為實際控制人。這家去年預虧超13億元的公司，被市場冠以趨向改善的新預期。就在數日前，廈門國資企業建發股份也籌劃63億元收購美凱龍30%股份，收購標的所處的家居賣場行業，同樣為終端零售。

對于上市公司來說，國資的入主有利于獲得資金與資源方面的有效支持，同時也有利于優化財務狀況、強化持續經營能力。對于地方國資來說，一方面必然伴隨著提高屬地資產證券化率的考量，另一方面也應有防疫政策優化后國資民資攜手把握行業復蘇帶來的增長機遇、實現國有資產保值增值的考慮。

值得注意的是，與民資企業對市場機會的敏銳度相對較高類似，國有資金對于國家宏觀政策的把控更為精準，反應也更為敏捷。放在中央明確要把恢復和擴大消費擺在優先位置的大背景下，實體零售搶得今年地方國資入主A股的頭兩單，應該可以視為國資在中國發力消費拉動經濟之下，正在顯示出更積極的布局、更主動的擔當。

沿著這一邏輯推衍，搶得零售行業兩龍頭之后，地方國資在增強消費能力、改善消費條件、創新消費場景等方面，也有望發揮更大作用。從產業預期來看，未來A股旅游甚至餐飲等受到疫情因素擾動的泛消費類公司，會否也得到某些地方國資的垂青，值得關注。

地方國資入主零售巨頭背后，不排除還包括某些底層考量。例如，對于安全因素的看重。從最近幾年的國資入主潮來看，部分案例體現出馳援紓困意味，背后既體現出國資改革提速的推動力，也體現出穩鏈通鏈固鏈的指向。不過，期間也出現了易見股份、東方網力、星星科技等入主標的公司的爆雷。這些企業在被收購前，往往深藏著債務、擔保等多方面問題，接手之后需要刮骨療傷，否則極容易帶來伴生風險。

而以超市、百貨和賣場為代表的線下零售業，是整個零售生態中最古老、最傳統、同時也堪稱最安全的業態。尤其是在資金和時間成本的重度培育下發展起來的龍頭，更給投資人帶來增厚的安全墊。

這從收購標的財報中就可以找到證據。美凱龍和步步高，雖然去年凈利潤都出現一定幅度下滑，但是凈利潤現金含量卻依然均處上升通道，這是不少依賴應收的行業所無法比擬的優勢。如今線下經營環境區域改善，只要揚精細運營之長，避盲目擴張之短，企業實現穩定且良性發展是大概率事件。

國資入主民營公司過程中，這種對安全墊的看重，還體現在其他層面。例如，廈門國資建發股份對于零售的布局，必然伴隨著在既有的供應鏈業務和地產業務行業周期擾動下，對沖周期低估的意圖，實現抗周期業務對周期業務的反哺，從而實現周期熨平。

同時，路徑選擇也是地方國資入主尋求最大限度安全的佐證。以湖南國資入主步步高為例，早在去年，包括興湘集團在內的部分湖南國資企業就已經簽約向步步高提供流動性資金支持。投資者看到更多的，或許是湖南國資終于可以熱熱鬧鬧地“迎娶”步步高入家，實際上期間“先戀愛再結婚”的“分步走”策略，或許才更值得細品。

關鍵詞： 上市公司