以往在上市公司再融資方式中唱主角的定向增發，今年上半年頻頻出現“撤單”的情況。

數據顯示，截至6月13日，今年以來有60家上市公司發布定增終止公告（剔除配套融資、收購資產），數量較去年同期增長25%。其中，有47家公司為主動終止定增，13家公司為定增批文到期。

多家公司在終止定增預案后，很快推出了新的再融資方案。除了簡易程序定增，可轉債也是上市公司再融資的新選擇。數據顯示，今年前5個月，通過可轉債完成的融資金額占同期再融資市場（定增、可轉債、配股）的34.4%。

市場環境成主因

【資料圖】

6月9日，手持定增批文的綠康生化公告，公司未能在證監會核準發行之日起12個月內完成發行工作，本次非公開發行股票的批復到期自動失效。

據上海證券報記者不完全統計，包括綠康生化在內，今年上半年未能在批文有效期內完成定增的公司有13家，數量遠超2021年同期的5家。具體來看，這13家定增批文到期的公司過半數市值在50億元以下，大部分募資金額上限不超10億元，所屬行業有醫藥生物、電氣設備等等。

對于定增的“無疾而終”，公司給出的原因多與市場環境和融資時機等相關。如舒泰神在2月18日的公告中表示，公司取得批復后，會同中介機構積極推進本次向特定對象發行股票的各項工作，但由于資本市場環境、融資時機等發生變化，公司未能在批復文件有效期內完成本次向特定對象發行股票事宜。

然而，就在2021年9月，舒泰神相關負責人還在被問及定增進展時表示，定增正處于路演環節。據悉，舒泰神原本計劃定增募資不超10.8億元，用于創新藥物研發項目及舒泰神醫藥產業園（1期）建設項目。

種種案例折射出定增市場變化——成功與否關鍵在于市場認不認。據開源證券研報，目前新發定增融資預案持續處于高位且以市場化的競價定增為主。但因市場低迷背景下需求下滑，今年以來定增發行難度進一步提升，今年以來項目發行失敗案例占比41%，定增發行失敗率在2022年4月再創新高。

一家公募基金的基金經理介紹，這一方面是因為之前A股市場出現較明顯的調整，很多公司股價處于下行趨勢，容易出現定增價格“倒掛”或是折價空間有限。這提高了投資人的決策難度，從而影響其參與這類中長期投資的意愿。加上部分公司或受基本面波動影響，發行起來比較困難。

另一方面是需求端的變化。“這幾年定增主題基金的產品明顯減少，部分國企財務公司對定增的投資也有所收緊。”上述基金經理說，“現在我們公司專門投資定增的產品也比較少。”

“今年上半年有不少上市公司來找過我們，不過我們今年以來還沒有認購過上市公司的定增項目。”基石資本合伙人陳延立表示。

多公司另謀融資途徑

除了因批文到期失效，今年以來還有47家上市公司主動終止定增，其中5月至今就有15家。除了因自身情況變化無法滿足定增規則要求，上市公司終止定增的原因大都與行業情況、市場環境、項目情況、融資時機有關。

部分公司在終止定增預案之后，很快便推出新的再融資方案或是另謀融資途徑。如科達制造在終止2022年度非公開發行A股股票事項后，表示擬籌劃公司發行全球存托憑證并在瑞士證券交易所上市事項。

國立科技則在6月3日終止2021年度向特定對象發行股票事項的同時，決定籌劃以簡易程序向特定對象發行股票。國立科技表示，這主要是出于資本市場環境，公司融資周期和資金安排，生物降解材料及制品產業化建設項目涉及環保批復審批流程較為復雜等因素考慮。

原先，國立科技擬定增募資不超5億元，用于生物降解材料及制品產業化建設項目、生物降解材料研發項目等。在6月3日發布的簡易程序定增預案中，國立科技的募集資金總額已調整為不超5500萬元，募資用途僅有生物降解材料研發項目及補充流動資金。

浙礦股份、三房巷、長城科技在放棄定增事項后，將目光投向可轉債。以三房巷為例，此前公司計劃定增募資不超45億元，用于江蘇海倫石化有限公司PTA技改擴能項目及補充流動資金。

終止定增后，三房巷宣布擬通過公開發行可轉債募資不超25億元，用于江陰興佳新材料有限公司年產150萬噸綠色包裝新材料項目和江蘇興業塑化有限公司年產150萬噸綠色多功能瓶片項目。

“現在多家投行已達成共識，只要上市公司具備發行可轉債的資格，一定是優先建議發行可轉債。”聯儲證券總裁助理尹中余表示，雖然可轉債的審核要求、發行周期等高于定增，但是可轉債方案只要拿到了批文，基本上不存在發不出去的問題。

可轉債日漸受青睞

這兩年，可轉債正逐漸成為上市公司再融資的重要途徑。

Wind數據顯示，按發行日統計，今年前5個月有48家上市公司發行可轉債，發行規模合計約1014億元。同期，已有94家公司完成定增，合計募資約1460億元；6家公司完成配股，合計募資約466億元。

由此看來，在上市公司2940億元的再融資規模中，通過定增和可轉債完成的融資金額分別占49.6%、34.4%。這兩項指標在2021年同期占比分別約為71%、28.6%。

陳延立表示，從投資者角度看，可轉債兼具債性和股性，沒有鎖定期，且參與門檻不高，更利于部分資金進行決策。因此，在市場較低迷時，可轉債發行相對容易。但長期來看，可轉債和定增的冷熱都是階段性的。“定增畢竟以機構投資者為主導，在市場回暖時，融資效率會更高。”

“不是所有上市公司都能發行可轉債，對于中小企業來說，定增仍是其再融資的主要方式。”尹中余認為，如何緩解這部分企業直接融資的難度非常重要。

尹中余建議，可以考慮發起設立一只300億元至500億元規模的投資基金，專門參與民營控股上市公司的定增。當企業出現募集資金不足的情況時，該基金可按照該上市公司已經落實的市場化投資機構認購規模的一定比例參與股份配售。

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