4月11日，美國10年期國債收益率上行5.5個(gè)基點(diǎn)至2.76%，中國10年期國債收益率持平為2.75%，中美10年期國債利差自2010年以來首次出現(xiàn)倒掛，引發(fā)市場高度關(guān)注。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，中美10年期國債利差倒掛的直接原因是美債利率在貨幣政策加速收緊預(yù)期催化下再次沖高，根本原因在于疫后中美兩國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇節(jié)奏與貨幣政策出現(xiàn)分化。

“疫情暴發(fā)以來，中美兩國不管是經(jīng)濟(jì)修復(fù)節(jié)奏，還是通脹走勢都存在較大差異，并導(dǎo)致兩國貨幣政策分化。在這一背景下，中美利差不斷收窄，甚至出現(xiàn)倒掛，在一定程度上來說是趨勢使然。”東方金誠研究發(fā)展部分析師白雪認(rèn)為。

中銀證券全球首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家管濤表示，當(dāng)前美國正遭遇40年一遇的高通脹，而國內(nèi)通脹水平比較溫和。美國貨幣政策的重心在“防脹”，國內(nèi)貨幣政策正在圍繞“穩(wěn)增長”發(fā)力，這是中美國債收益率利差進(jìn)一步收縮的主因。

在此之前，其他期限中美利差已出現(xiàn)倒掛。3月25日，美國3年期國債收益率高出中國同期限國債收益率8個(gè)基點(diǎn)，這是自2009年6月以來首次倒掛；4月1日，2年期國債利差倒掛16個(gè)基點(diǎn)。

中美國債利差倒掛對我國金融市場將產(chǎn)生哪些影響？業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，當(dāng)前人民幣匯率較為堅(jiān)挺，中美國債收益率暫時(shí)倒掛不會(huì)引起資本外流和匯率風(fēng)險(xiǎn)，也難以對我國貨幣政策形成明顯掣肘。

“中美國債利差倒掛帶來的資本外流壓力可控。”白雪表示，近期債市、股市資金出現(xiàn)凈流出，很大程度上是因?yàn)榈鼐壵尉o張局勢加劇，國際資本普遍流出新興市場，不必從中美利差收窄角度過度解讀。這意味著目前證券投資項(xiàng)下的跨境資金波動(dòng)仍在正常、可控范圍之內(nèi)，無需政策面做出過度反應(yīng)。考慮到我國經(jīng)濟(jì)仍將保持中高速增長，金融市場將保持進(jìn)一步對外開放，以及人民幣資產(chǎn)展現(xiàn)出的一定避險(xiǎn)屬性，在經(jīng)歷短期波動(dòng)后，未來海外證券投資持續(xù)流入仍是大趨勢。

白雪認(rèn)為，中美國債利差收窄帶來的匯率貶值壓力有限。數(shù)據(jù)顯示，2015年匯改以來，中美利差變化與人民幣兌美元匯價(jià)波動(dòng)之間的相關(guān)性很低，相關(guān)系數(shù)僅為0.1，遠(yuǎn)低于統(tǒng)計(jì)意義上的顯著水平。這意味著人民幣匯率受到多重因素驅(qū)動(dòng)，我國進(jìn)出口態(tài)勢、中美關(guān)系等更具影響力。退一步說，即便中美國債利差倒掛會(huì)對人民幣形成階段性貶值壓力，這一壓力也相對有限。監(jiān)管部門有充分的政策工具進(jìn)行調(diào)控，包括重啟逆周期調(diào)節(jié)因子、強(qiáng)化跨境資金流動(dòng)宏觀審慎監(jiān)管等措施。

“總體來看，目前出現(xiàn)倒掛是經(jīng)濟(jì)周期和貨幣政策周期錯(cuò)位所致，預(yù)計(jì)我國貨幣政策仍將以我為主，根據(jù)國內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢進(jìn)行調(diào)整。考慮到目前股市、債市投資者結(jié)構(gòu)中外資占比較低，以及剔除通脹后的實(shí)際收益率因素，預(yù)計(jì)不會(huì)發(fā)生大規(guī)模資本外流。”中國郵政儲(chǔ)蓄銀行研究員婁飛鵬稱。

近期，受外部環(huán)境變化影響，外資投資境內(nèi)股票和債券波動(dòng)有所加大。對此，國家外匯管理局有關(guān)部門負(fù)責(zé)人回應(yīng)稱，這是復(fù)雜國際經(jīng)濟(jì)金融形勢下的正常表現(xiàn)。證券類資產(chǎn)具有流動(dòng)性較強(qiáng)的特點(diǎn)，在個(gè)別時(shí)點(diǎn)出現(xiàn)調(diào)整并不能反映總體趨勢。跨境證券投資短期波動(dòng)，不代表外資投資中國資本市場的長期趨勢逆轉(zhuǎn)。

最新數(shù)據(jù)顯示，截至2022年2月末，外資持有中國境內(nèi)債券和股票市值合計(jì)1.25萬億美元。上述負(fù)責(zé)人表示，與存量相比，外資減持境內(nèi)股、債市場規(guī)模相對有限，對人民幣匯率及跨境資本流動(dòng)形勢的影響總體可控。

“從未來趨勢看，外資投資人民幣資產(chǎn)仍會(huì)以增配為主。”該負(fù)責(zé)人表示，首先，中國國民經(jīng)濟(jì)韌性較強(qiáng)，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行將保持在合理區(qū)間，金融市場開放穩(wěn)步推進(jìn)，人民幣幣值基本穩(wěn)定，具有良好配置價(jià)值；其次，人民幣資產(chǎn)在全球范圍內(nèi)擁有比較獨(dú)立的資產(chǎn)收益表現(xiàn)，有助于境外投資者分散風(fēng)險(xiǎn)；再次，當(dāng)前中國債市和股市中外資占比僅為3%至5%左右，外資增配仍有較大潛力。

（記者 姚進(jìn)）

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