文/沈明高
發(fā)于2022.1.10總第1028期《中國(guó)新聞周刊》
2022年很可能是后疫情時(shí)期的開始，也可能是上世紀(jì)七八十年代石油危機(jī)以來全球離滯脹最近的一年。今年的滯脹呈明顯的“脫鉤”特征，即“新興市場(chǎng)滯、發(fā)達(dá)國(guó)家脹”。當(dāng)通脹倒逼發(fā)達(dá)國(guó)家去化過剩流動(dòng)性時(shí)，新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體或不得不去化過剩產(chǎn)能，相對(duì)而言，包括中國(guó)在內(nèi)的新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)應(yīng)該更關(guān)注經(jīng)濟(jì)放慢的風(fēng)險(xiǎn)，以美國(guó)為首的發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)濟(jì)應(yīng)該更擔(dān)心通脹上升的風(fēng)險(xiǎn)。
去年底的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議定調(diào)今年穩(wěn)增長(zhǎng)，與以往的穩(wěn)增長(zhǎng)不同，今年的穩(wěn)增長(zhǎng)面臨新挑戰(zhàn)——包括美聯(lián)儲(chǔ)收緊流動(dòng)性條件、出口增速回落和國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)轉(zhuǎn)型，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議指出的需求收縮、供給沖擊和預(yù)期轉(zhuǎn)弱三重壓力，與上述挑戰(zhàn)密切相關(guān)。應(yīng)對(duì)這些挑戰(zhàn)正是中國(guó)經(jīng)濟(jì)開新局的動(dòng)力所在，宏觀政策既要仰賴傳統(tǒng)方式托底短期增長(zhǎng)，也需要通過構(gòu)建新增長(zhǎng)格局來挖掘長(zhǎng)期增長(zhǎng)潛力，惟有政策長(zhǎng)短結(jié)合才能持續(xù)改善市場(chǎng)預(yù)期。
首先，貨幣政策放松適當(dāng)提速，爭(zhēng)取在美聯(lián)儲(chǔ)加息前筑牢增長(zhǎng)底部，避免出現(xiàn)“美國(guó)加息、中國(guó)減息”的政策錯(cuò)位。
與發(fā)達(dá)國(guó)家相比，中國(guó)貨幣政策提前實(shí)現(xiàn)了正常化，這有助于提升政策的自主性。但我們應(yīng)對(duì)以下推理持審慎態(tài)度，即由于中國(guó)貨幣政策正常化在先，為應(yīng)對(duì)后續(xù)可能出現(xiàn)的經(jīng)濟(jì)下行預(yù)留了足夠空間。因?yàn)椋诂F(xiàn)有的增長(zhǎng)格局下，美國(guó)仍是全球增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿Γ缆?lián)儲(chǔ)和其他主要發(fā)達(dá)國(guó)家央行仍是全球流動(dòng)性的主要提供者，美聯(lián)儲(chǔ)縮減資產(chǎn)購買規(guī)模、縮表甚至加息，將會(huì)導(dǎo)致全球流動(dòng)性回流發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，由此引發(fā)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格大幅度波動(dòng)和部分新興市場(chǎng)國(guó)家貨幣的大幅度貶值，壓縮新興市場(chǎng)宏觀政策調(diào)整的空間。只有一個(gè)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)相對(duì)獨(dú)立于以美國(guó)為首的發(fā)達(dá)國(guó)家，其貨幣政策才有較大的自主性。
由于中國(guó)貨幣政策受美聯(lián)儲(chǔ)政策緊縮的掣肘，今年宏觀政策很可能會(huì)更強(qiáng)調(diào)組合拳。其一，在去年兩次降準(zhǔn)的基礎(chǔ)上，適當(dāng)考慮降低實(shí)際貸款利率；其二，提高財(cái)政赤字率，適當(dāng)考慮地方政府債務(wù)安排；其三，結(jié)構(gòu)性政策在“立”字上下功夫，推動(dòng)內(nèi)循環(huán)經(jīng)濟(jì)全面落地。
其次，加快構(gòu)建“雙循環(huán)”新格局，對(duì)沖外需放慢。
2022年及以后，中國(guó)房地產(chǎn)行業(yè)增長(zhǎng)和出口增長(zhǎng)都將逐步回歸常態(tài)。結(jié)合目前全球增長(zhǎng)格局及中國(guó)發(fā)展階段，這意味著個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)是常態(tài)，兩位數(shù)增長(zhǎng)很可能是特例，不排除少數(shù)年份或月份出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)的可能。
因此，在落實(shí)穩(wěn)增長(zhǎng)措施的同時(shí)，采取切實(shí)措施，加快啟動(dòng)內(nèi)循環(huán)經(jīng)濟(jì)。內(nèi)循環(huán)經(jīng)濟(jì)的核心，是向消費(fèi)要增量，向投資要效率，兩者發(fā)展空間巨大。2020年，中國(guó)消費(fèi)占G20的比重為15.4%，人口占30%左右，中國(guó)消費(fèi)支出只是G20平均水平的一半。按現(xiàn)匯計(jì)算，中國(guó)居民人均消費(fèi)支出僅為美國(guó)的9.3%。同時(shí)，經(jīng)過長(zhǎng)期積累，按1990年不變價(jià)計(jì)算，當(dāng)前中國(guó)人均資本存量達(dá)1.7萬美元。上個(gè)世紀(jì)80年代，中國(guó)單位資本存量產(chǎn)出的GDP接近1，到2004年前后與美國(guó)相當(dāng)，到2020年則進(jìn)一步下降到0.34，僅為同期美國(guó)的55.7%。中國(guó)的規(guī)模優(yōu)勢(shì)無疑可以進(jìn)一步賦能消費(fèi)和制造業(yè)升級(jí)，低基數(shù)疊加規(guī)模優(yōu)勢(shì)，發(fā)展的勢(shì)能在我們這一邊，關(guān)鍵在于加快釋放增長(zhǎng)潛能。
最后，為沒有房地產(chǎn)參與的政策刺激和增長(zhǎng)做好準(zhǔn)備。
房地產(chǎn)問題不是行業(yè)個(gè)案，事關(guān)中國(guó)增長(zhǎng)模式的轉(zhuǎn)換，應(yīng)有一個(gè)系統(tǒng)性的風(fēng)險(xiǎn)化解方案，以實(shí)現(xiàn)房地產(chǎn)行業(yè)的軟著落。房地產(chǎn)政策轉(zhuǎn)型，包括房地產(chǎn)稅試點(diǎn)的推出，將改變市場(chǎng)對(duì)整個(gè)行業(yè)和產(chǎn)業(yè)鏈的預(yù)期，在政策推動(dòng)方面應(yīng)非常謹(jǐn)慎。
房地產(chǎn)行業(yè)從超常發(fā)展轉(zhuǎn)向常態(tài)化發(fā)展，將對(duì)中國(guó)政策和增長(zhǎng)環(huán)境產(chǎn)生重大影響。第一，在過去幾個(gè)政策放松周期中，房地產(chǎn)行業(yè)和市場(chǎng)發(fā)揮了刺激乘數(shù)效應(yīng)，未來，沒有房地產(chǎn)全面參與的刺激政策或政策放松，效果會(huì)大打折扣，需要?jiǎng)?chuàng)新政策工具，比如更加積極的中央財(cái)政政策。第二，即使房地產(chǎn)行業(yè)能夠?qū)崿F(xiàn)軟著落，仍需要回答一個(gè)問題，即未來能夠替代房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈且規(guī)模相仿的增長(zhǎng)動(dòng)力是什么？答案應(yīng)該是消費(fèi)。第三，要關(guān)注時(shí)間匹配問題，房地產(chǎn)調(diào)整是快變量，而培育新的增長(zhǎng)動(dòng)能是慢變量，政策要為兩者的銜接預(yù)留空間。中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議強(qiáng)調(diào)“先立后破”，就是要建設(shè)性地應(yīng)對(duì)房地產(chǎn)和其他政策轉(zhuǎn)型。第四，需要直面包括地方政府在內(nèi)的房地產(chǎn)鏈條上各主體的生存問題。就地方政府而言，未來節(jié)支可能比增收更重要，因?yàn)殡x開了房地產(chǎn)市場(chǎng)的野蠻生長(zhǎng)，地方財(cái)政收入增長(zhǎng)將難以滿足現(xiàn)有支出增長(zhǎng)安排。同時(shí)，應(yīng)建立一套邏輯自洽的“市政債”體系，實(shí)現(xiàn)從地方融資平臺(tái)向市政債的過渡。
(作者為廣發(fā)證券全球首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家)
《中國(guó)新聞周刊》2022年第2期
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