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民生證券股份有限公司周泰,李航近期對盤江股份(600395)進行研究并發布了研究報告《2023年半年報點評：售價下滑致業績受損，在建項目進展順利》，本報告對盤江股份給出增持評級，當前股價為6.19元。

盤江股份(600395)

事件：2023年8月24日，公司發布2023年半年度報告。2023年上半年，公司實現營業收入52.97億元，同比下降15.23%；歸母凈利潤6.19億元，同比下降50.23%。2023年二季度，公司實現營業收入24.35億元，同比下降27.99%，環比下降14.96%；歸母凈利潤2.69億元，同比下降64.85%，環比下降23.30%。

煤炭業務產銷增長、成本下降，售價下滑致毛利率下降。2023年上半年，公司完成煤炭產量639.96萬噸，同比增長14.43%；煤炭銷量674.28萬噸，同比增長9.23%，其中自產煤炭銷量640.44萬噸，同比增長12.91%。據公告測算，23H1公司煤炭綜合售價764.18元/噸，同比下降22.92%；噸煤成本538.36元/噸，同比下降2.27%；噸煤毛利225.83元/噸，同比下降48.75%；毛利率為29.55%，同比下降14.89個百分點。2023年二季度，公司完成煤炭產量323.00萬噸，同比增長8.80%，環比增長1.91%；煤炭銷量324.45萬噸，同比增長1.63%，環比下降7.25%，其中自產煤炭銷量322.95萬噸，同比增長8.21%，環比增長1.72%。據公告測算，23Q2公司煤炭綜合售價727.80元/噸，同比下降29.86%，環比下降8.79%；噸煤成本503.83元/噸，同比下降2.53%，環比下降11.67%；噸煤毛利223.96元/噸，同比下降56.99%，環比下降1.58%；毛利率為30.77%，同比下降19.41個百分點，環比增長2.25個百分點。

煤炭產能持續擴張，煤電新能源一體化發展拓寬成長空間。1）煤炭：截至2023年半年度末，公司所屬生產礦井產能合計1980萬噸/年，增量來自120萬噸/年馬依西一井一采區于2023年2月取得安全生產許可證并正式投產。此外，90萬噸/年發耳二礦西井一期2022年底已進入聯合試運轉；加快推進首黔公司楊山煤礦120萬噸/年技改擴能項目、馬依公司西一井二采區120萬噸/年等在建礦井建設。2）煤電一體化：盤江新光電廠（2×66萬千瓦燃煤發電）已完成總施工進度65%，預計年底并網發電；盤江普定電廠（2×66萬千瓦燃煤發電）2022年12月正式進入施工建設期，預計1號機組2024年底并網發電，第二臺機組25年一季度投入運營。3）新能源：開發優質新能源項目，提升能源安全保障能力。截至2022年底，公司累計獲得新能源建設指標375萬千瓦，計劃23H2加快推進關嶺縣盤江百萬千瓦級光伏基地一期105萬千瓦項目建設，爭取年內建成60萬千瓦光伏場區，其中40萬千瓦并網發電；投資約3.06億元的盤州市柏果鎮銅廠溝二期農業光伏發電項目于23年8月正式開工，計劃24年2月竣工。

投資建議：考慮到公司焦煤產品售價下滑，我們預計2023-2025年公司歸母凈利為10.60/17.25/23.65億元，對應EPS分別為0.49/0.80/1.10元/股，對應2023年8月25日收盤價的PE分別為13/8/6倍，維持“謹慎推薦”評級。

風險提示：1）煤炭價格波動的風險。2）項目進度不及預期的風險。

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，國泰君安(601211)鄧鋮琦研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達97.09%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利12.1億，根據現價換算的預測PE為10.98。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有4家機構給出評級，買入評級3家，增持評級1家；過去90天內機構目標均價為7.82。

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