國金證券股份有限公司蘇晨近期對飛科電器(603868)進行研究并發布了研究報告《高端化持續推進，盈利能力穩步提升》，本報告對飛科電器給出買入評級，當前股價為67.79元。

(資料圖)

飛科電器(603868)

業績簡評

2023年8月24日公司披露半年報業績，上半年實現營收26.7億元，同比+17.3%；實現歸母凈利潤6.1億元，同比+33.4%；實現扣非歸母凈利潤5.1億元，同比+18.2%。其中，Q2實現營收13.0億元，同比+12.1%；實現歸母凈利潤2.9億元，同比+31.4%；實現扣非歸母凈利潤2.3億元，同比+12.2%。

經營分析

Q2業績符合預期，高端化戰略持續推進，博銳品牌表現亮眼，新渠道高速增長。分產品，公司1H23電動剃須刀/電吹風/電動牙刷收入分別為18.8/3.3/1.1億元，同比+14.7%/+36.6%/+79.1%。分結構，1H23公司中高端產品銷售占比同比提升10.4%至51.0%。分品牌，博銳品牌經調整，較好實現承接飛科品牌部分原有性價比市場的戰略功能，博銳品牌1H23收入3.71億元/+143.86%，凈利潤0.61億元/+207.4%，多品牌戰略有利于鞏固公司市場競爭地位，同時為飛科主品牌升級提供空間。分渠道：抖音渠道仍處高速增長期，根據國金數字lab，23M1-7公司抖音GMV+51%。

產品高端化升級+生產成本結構優化推動公司毛利優化，盈利能力持續提升。得益于品牌持續高端化升級，產品外包生產數量占比同比下降（1H23外包產量達34.9%/-9.9pct），生產成本結構得以優化，Q2毛利率達59.8%/+5.7pct，分品類來看1H23電動剃須刀/電吹風/電動牙刷毛利率為61.8%/42.6%/50.3%，同比+3.5pct/+3.2pct/+4.8pct。2Q23公司銷售/管理/財務/研發費用率分別為30.1%/5.1%/-0.2%/2.2%，同比+4.8pct/-0.2pct/持平/+0.3pct，銷售費率上升主因公司大力發展自營電商、內容化營銷等新營銷模式以及電商大促期間品牌競爭加劇，綜合影響下Q2凈利率達22.2%/+3.3pct。歸母凈利增速大于扣非主因本期集中收到產業扶持資金及獎勵等補助1.14億元，非經常性收益增加。

新品高速吹風機已于7月上市，第二增長曲線有望開啟。根據奧維數據，高速吹風機1H23銷量僅占整體吹風機行業銷量20.2%，未來滲透率提升空間廣闊，公司新品高速吹風機定價399元，性能對標徠芬599元產品，產品力凸顯，看好公司新一輪產品周期。

盈利預測、估值與評級

預計公司2023-2025年實現歸母凈利11.4/14.0/16.7億元，同比+38.8%/+22.8%/+18.7%，公司現價對應PE為27.1/22.1/18.6x，維持“買入”評級。

風險提示

消費復蘇不及預期；行業競爭加劇；原材料價格波動。

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，華泰證券(601688)林寰宇研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達89.53%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利11.2億，根據現價換算的預測PE為27.64。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有13家機構給出評級，買入評級7家，增持評級6家；過去90天內機構目標均價為87.56。

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