信達證券股份有限公司馬錚近期對鹽津鋪子(002847)進行研究并發布了研究報告《緊握渠道趨勢，新品培育加速》，本報告對鹽津鋪子給出買入評級，當前股價為81.97元。

鹽津鋪子(002847)

(資料圖片僅供參考)

事件：2023H1公司實現營收18.94億元，同比+56.5%，實現歸母凈利潤2.46億元，落在預告中位。單Q2實現營收10.01億元，同比+57.6%，Q2收入環比仍加速超我們預期，實現歸母凈利潤1.34億元，同比+98.9%。

點評：

定位性價比國民零食，多品類全渠道多點開花。辣鹵、蛋類、蒟蒻果凍等核心單品23H1快速增長，休閑魔芋在市場競爭激烈的情況下23H1體量超過2億，鵪鶉蛋上半年體量接近1億元，鹽津培育新品的能力和渠道運作效率可見一斑。電商渠道23H1同比實現155%的高增長，體量達到3.91億元，內部組織管理高效率且激勵到位。零食量販、社區團購推動經銷渠道同比增長58%，渠道多點開花，緊握渠道變革趨勢和機會。直營KA由于人流量下滑影響，23H1體量同比下滑15%至1.92億元，占比進一步降低到10%，影響進一步降低。公司近年全力打磨供應鏈，23H1鹽津研發費用同比提升53.7%，內部重視培養具備企業家精神的高管，品牌定位“大牌零食，好吃不貴”，有望實現“產品領先+效率驅動”的核心競爭優勢，持續突破品類培育邊界和單品天花板瓶頸。

規模效應及效率驅動下，23Q2盈利能力同環比進一步提升。鹽津單Q2毛利率同比+1.4pct至36.0%，銷售費用率同比下降6.2pct至11.5%，23Q2毛銷差同環比提升亮眼，23Q2管理費用率為4.1%，同環比分別下降0.7pct/0.2pct。單Q2歸母凈利率為13.4%，同環比分別提升2.8pct/0.9pct，盈利能力在規模效應及效率驅動下持續提升，進一步向市場證明了鹽津內部高效的運營體系及核心聚焦品類上盈利能力的持續突破。

盈利預測與投資評級：中式零食行業格局未定，品類整合和渠道變革有紅利。鹽津鋪子全渠道放量驅動，新品培育明顯加速，收入增長有望持續超預期。我們預計23年收入為40億元，上調歸母凈利潤至5.1億元，對應當前PE32X。鹽津內部機制靈活+激勵到位+渠道執行能力強，全力打磨供應鏈及效率驅動下，盈利能力亦有望延續提升。我們預計23-25年公司每股收益分別為2.59、3.31、4.18元，維持對公司的“買入”評級。

風險因素：原材料價格波動風險、商超人流量進一步下滑、烘焙等品類競爭加劇。

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，華泰證券(601688)龔源月研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達98.98%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利5.01億，根據現價換算的預測PE為32.13。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有22家機構給出評級，買入評級20家，增持評級2家；過去90天內機構目標均價為107.89。

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