民生證券股份有限公司邱祖學(xué),張建業(yè),張航,張弋清近期對(duì)洛陽(yáng)鉬業(yè)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《公司深度報(bào)告：成長(zhǎng)中的能源金屬平臺(tái)企業(yè)》，本報(bào)告對(duì)洛陽(yáng)鉬業(yè)給出買入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為6.03元。

洛陽(yáng)鉬業(yè)(603993)

公司是多金屬礦業(yè)巨擘，混改典范，業(yè)務(wù)遍布全球多地。公司目前擁有鉬鎢、銅金、銅鈷、鈮磷四大礦山板塊業(yè)務(wù)，以及IXM礦山貿(mào)易業(yè)務(wù)。公司業(yè)務(wù)遍布全球，鈮磷相關(guān)產(chǎn)品主要分布于巴西，銅鈷相關(guān)產(chǎn)品主要分布于剛果（金），銅金相關(guān)產(chǎn)品主要分布于澳洲，鉬鎢相關(guān)產(chǎn)品主要分布在國(guó)內(nèi)，在印尼布局鎳金屬，此外還擁有全球第三大貿(mào)易公司IXM。

(資料圖片)

公司是正在成長(zhǎng)中的能源金屬平臺(tái)企業(yè)。銅鈷方面，公司礦山業(yè)務(wù)中銅鈷板塊營(yíng)收和毛利占比最大，前兩年NPM的E26L1N和TFM的10K項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)帶來(lái)產(chǎn)量增量，2023年開(kāi)始Kisanfu和TFM混合礦逐步建成放量，我們預(yù)計(jì)2023-2025年公司銅產(chǎn)量將達(dá)到41.5/53.5/57.5萬(wàn)噸，鈷產(chǎn)量將達(dá)到4.95/6.36/6.7萬(wàn)噸。2022-2025年銅產(chǎn)量CAGR為27.6%，鈷產(chǎn)量CAGR為48.9%。鎳方面，華越鎳鈷項(xiàng)目滿產(chǎn)貢獻(xiàn)新的利潤(rùn)增量。項(xiàng)目年產(chǎn)6萬(wàn)噸鎳金屬量的混合氫氧化鎳鈷，已于2022年4月達(dá)產(chǎn)，2023年將全年滿產(chǎn)，成為公司新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。鋰方面，攜手寧德時(shí)代(300750)合作開(kāi)發(fā)世界最大鹽湖。投資14億美元建設(shè)兩座采用直接鋰萃取工藝的鋰冶煉廠，產(chǎn)能合計(jì)5萬(wàn)噸電池級(jí)碳酸鋰/年。

礦山投資+礦山運(yùn)營(yíng)雙輪驅(qū)動(dòng)。一方面，公司具備精準(zhǔn)的投資眼光，在行業(yè)周期底部果斷出手收購(gòu)資源，鑄就資源優(yōu)勢(shì)。另一方面，公司經(jīng)過(guò)管理層調(diào)整，提前完成3年5億美元降本目標(biāo)，彰顯出色成本管控能力，現(xiàn)任總裁有豐富的礦山管理經(jīng)驗(yàn)，有望進(jìn)一步提高資源開(kāi)發(fā)能力。同時(shí)公司核心管理層員工持股計(jì)劃已經(jīng)確定，三期回購(gòu)也均已完成，彰顯公司發(fā)展信心。

加息末期，銅行業(yè)景氣度提升。金融屬性，美聯(lián)儲(chǔ)2023年6月停止加息，根據(jù)點(diǎn)陣圖及FedWatch顯示的市場(chǎng)預(yù)期，明年或?qū)?dòng)降息，美元走弱的流動(dòng)性寬松環(huán)境指日可待。供給端，成熟礦山減產(chǎn)持續(xù)，新建礦山進(jìn)度減緩。長(zhǎng)期來(lái)看，銅礦企業(yè)長(zhǎng)期資本開(kāi)支不足，疊加礦石品位下滑帶來(lái)的資源稟賦的削弱，頭部礦企只是維持當(dāng)前的產(chǎn)量就需要大量的資本投入，盡管價(jià)格處在高位，但供應(yīng)難以放量，供給曲線逐漸陡峭。需求端，新興領(lǐng)域?qū)⒊蔀閮r(jià)格決定方向。2023年上半年整體內(nèi)強(qiáng)外弱，下半年趨勢(shì)將延續(xù)，強(qiáng)烈的政策預(yù)期將提振市場(chǎng)信心，同時(shí)新興領(lǐng)域需求依然保持快速增長(zhǎng)，或?qū)⒅鸩匠蔀殂~價(jià)決定方向，銅價(jià)中樞或持續(xù)上移。

盈利預(yù)測(cè)與投資建議：隨著TFM混合礦、KFM銅鈷礦逐步放量，考慮到銅行業(yè)景氣度向上，銅鈷產(chǎn)量持續(xù)增長(zhǎng)，我們預(yù)計(jì)2023-2025年公司歸母凈利潤(rùn)為74.81/113.81/116.32億元，EPS分別為0.35、0.53和0.54元，對(duì)應(yīng)最新股價(jià)（7月28日）的PE分別為17X/11X/11X，維持“推薦”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：銅鈷鉬等金屬價(jià)格下跌風(fēng)險(xiǎn)，地緣政治風(fēng)險(xiǎn)，項(xiàng)目進(jìn)展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)等。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，中金公司齊丁研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)88.24%，其預(yù)測(cè)2023年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利83.07億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為15.68。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有13家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)11家，增持評(píng)級(jí)2家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為8.69。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，洛陽(yáng)鉬業(yè)（603993）行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河優(yōu)秀，盈利能力良好，營(yíng)收成長(zhǎng)性較差。財(cái)務(wù)相對(duì)健康，須關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：有息資產(chǎn)負(fù)債率。該股好公司指標(biāo)3.5星，好價(jià)格指標(biāo)3.5星，綜合指標(biāo)3.5星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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