中銀國際證券股份有限公司湯瑋亮,鄧天嬌近期對瀘州老窖(000568)進行研究并發布了研究報告《公司股東大會彰顯信心，將實施積極的進攻策略》，本報告對瀘州老窖給出買入評級，當前股價為211.35元。

瀘州老窖(000568)

(資料圖片僅供參考)

近日，公司召開 2022 年度股東大會。 公司董事長劉淼、總經理林鋒高管團隊列席會議。公司針對當前行業形勢發表了看法，同時表達了對公司發展的信心。 我們認為公司管理層優秀，綜合競爭力穩步提升，業績確定性強，維持買入評級。

支撐評級的要點

公司綜合實力逐年提升， 將實施積極性進攻策略。根據公司股東大會， “十四五”期間，公司實施供應鏈六邊形戰略，管理層認為當前公司在供應鏈、管理、營銷、運營、文化建設等方面都得到了均衡發展，綜合實力提升明顯。公司對中長期仍然看好，將實施積極的進攻性策略。我們認為公司高管團隊優秀穩定，綜合競爭力穩步提升，線下活動恢復有利于發揮銷售團隊能力，預計公司可在保持良性庫存的基礎上，下半年營收保持較快增長。

產品矩陣持續完善， 渠道庫存良性可控。 （ 1）公司自 2015 年以來開啟品牌戰略調整，逐漸形成了“雙品牌、三品系、大單品”的品牌戰略。國窖1573 品牌力持續擴張，公司自 2019 年以來銷售費用率逐年降低，也反映出國窖 1573 品牌高度的提升。公司產品結構優異，國窖 1573 占比超過60%，引領公司其他品牌發展。老字號特曲提價成功，目前站位 300 元價格帶。（ 2）當前國窖 1573 價盤穩定，批價保持在 890-900 元。近日公司召開“春雷行動”銷售會議，布局消費者動銷工作，保證渠道健康穩定。考慮到瀘州老窖對渠道的管控能力較強，我們判斷當前庫存整體處于良性區間，預計 1H23 國窖 1573 收入增速相對較快。

全國化布局由廣到深， 區域市場隨行就市，全力搶抓市場份額。 近兩年，銷售團隊跟隨公司的發展在策劃能力和執行能力上都有了很大的提升，公司將盡快轉換優勢資源，成體系的開拓市場，全國市場將由廣度覆蓋轉變為深度覆蓋，并在接受低度酒的區域緊抓機遇，隨行就市。 2023 年4 月，公司全面上新五碼關聯產品，掃碼率逐月提升，渠道模式由此前的費用前置轉換為后置費用，在底層原數據分析的支持下，做到了消費者關聯和場景關聯，有效解決了跨區域竄貨的問題，保證了產品價格的穩定，為全國市場擴張保駕護航。

估值

公司品牌勢能不斷提升，全國化進程有序推進。 股權激勵解決了長期以來高管激勵不足的問題，當前公司管理層穩定，高管利益與公司深度綁定，業績釋放動力強。 我們預計 2023-2025 年 EPS 分別為 8.78、 10.90、13.35 元/股，同比增 24.6%、 24.2%、 22.5%，維持買入評級。

評級面臨的主要風險

普茅、普五價格波動。渠道庫存超預期。 經濟恢復不及預期。

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，開源證券逄曉娟研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達99.74%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利135.58億，根據現價換算的預測PE為22.95。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有36家機構給出評級，買入評級32家，增持評級4家；過去90天內機構目標均價為280.86。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，瀘州老窖（000568）行業內競爭力的護城河優秀，盈利能力優秀，營收成長性良好。財務健康。該股好公司指標4.5星，好價格指標2.5星，綜合指標3.5星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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