浙商證券股份有限公司張雷,陳明雨,盧書劍近期對(duì)芯能科技(603105)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《芯能科技深度報(bào)告：工商業(yè)光伏運(yùn)營(yíng)量利齊升，打造光儲(chǔ)充一體化平臺(tái)》，本報(bào)告對(duì)芯能科技給出買入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為17.43元。

芯能科技(603105)

投資要點(diǎn)

(相關(guān)資料圖)

公司系國(guó)內(nèi)工商業(yè)光伏運(yùn)營(yíng)龍頭，布局充儲(chǔ)打造新增長(zhǎng)點(diǎn)。

公司系國(guó)內(nèi)工商業(yè)光伏運(yùn)營(yíng)龍頭，公司 2022 年?duì)I業(yè)收入為 6.50 億元，同比增長(zhǎng)46.00%， 2019-2022 三年?duì)I收 CAGR 為 18.85%； 2022 年歸母凈利潤(rùn)為 1.92 億元，同比增長(zhǎng) 74.10%， 2019-2022 三年歸母凈利潤(rùn) CAGR 為 65.68%； 2023 年第一季度公司營(yíng)業(yè)收入為 1.27 億元，同比增長(zhǎng) 9.13%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 0.30 億元，同比增長(zhǎng)180.05%；主要系公司光伏發(fā)電量及電價(jià)同步提升且充電樁及儲(chǔ)能業(yè)務(wù)放量所致。

光伏：加碼光伏電站布局，電改+成本下降工商業(yè)電站運(yùn)營(yíng)商經(jīng)濟(jì)性逐步提升。

電改趨勢(shì)下電力市場(chǎng)化交易占比提升，需求旺盛地區(qū)有望迎工商業(yè)電價(jià)提升； 根據(jù)PvinFolink 數(shù)據(jù)， 截至 2023 年 6 月 28 日， 182mm 單晶 Perc 組件價(jià)格已下降至 1.40-1.43 元/w， 組件價(jià)格下行推動(dòng)建設(shè)成本下降催化運(yùn)營(yíng)商迎量利齊升。 公司系國(guó)內(nèi)工商業(yè)光伏運(yùn)營(yíng)龍頭，穩(wěn)步推進(jìn)分布式光伏電站裝機(jī)， 2022 年末公司光伏電站累計(jì)并網(wǎng)容量達(dá) 726.49MW，在手電站分布于浙江、江蘇、 江西、 安徽、廣東、天津、湖北等工商業(yè)電價(jià)優(yōu)勢(shì)地區(qū)； 并擬發(fā)行可轉(zhuǎn)債建設(shè) 160.33MW 光伏電站，截至 2023 年 5月，募投項(xiàng)目已并網(wǎng) 34.50MW，建設(shè)中 22.09MW，準(zhǔn)備階段 109.66MW。

充儲(chǔ)： 背靠光伏優(yōu)質(zhì)資源平臺(tái)，發(fā)力充電樁及儲(chǔ)能板塊。

公司依托光伏優(yōu)質(zhì)資源平臺(tái)，推進(jìn)充電樁+儲(chǔ)能業(yè)務(wù)布局。 公司充電樁運(yùn)營(yíng)依托分布式光伏平臺(tái)，獲取資源成本顯著偏低；且利用分布式光伏電力設(shè)施冗余資源降低充電樁的投資成本。 公司加快推進(jìn)“工商業(yè)儲(chǔ)能運(yùn)營(yíng)+戶儲(chǔ)產(chǎn)品研發(fā)與制造”儲(chǔ)能業(yè)務(wù)發(fā)展格局；電改后浙江峰谷價(jià)差繼續(xù)提升， 2023 年 7 月浙江省單一制 1-10kv 一般工商業(yè)用電峰谷價(jià)差達(dá) 0.98 元/kWh；較 5 月提升 3%；儲(chǔ)能投資收益率有望進(jìn)一步提升。

盈利預(yù)測(cè)與估值

首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。 公司為國(guó)內(nèi)工商業(yè)光伏運(yùn)營(yíng)龍頭， 布局充儲(chǔ)打造一體化平臺(tái)。我們預(yù)計(jì)公司 23-25 年歸母凈利潤(rùn)分別為 2.55 億元、 4.46 億元、 6.08 億元；23-25 年歸母凈利潤(rùn) CAGR 為 47%；對(duì)應(yīng) EPS 分別為 0.51 元、 0.89 元、 1.22 元；對(duì)應(yīng)PE 分別為 34、 19、 14X。 我們選取晶科科技、能輝科技、特銳德(300001)、盛弘股份(300693)為分布式光伏運(yùn)營(yíng)、充電樁、儲(chǔ)能行業(yè)的可比公司， 2023-2025 年行業(yè)平均 PE 為 40、 28、20X，綜合考慮公司業(yè)績(jī)成長(zhǎng)性和安全邊際，我們給予公司 2024 年 PE 估值 28 倍，對(duì)應(yīng)當(dāng)前市值有 43%上漲空間；首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示： 項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期、 銷售電價(jià)波動(dòng)、 產(chǎn)業(yè)鏈成本波動(dòng)等

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，國(guó)信證券(002736)黃秀杰研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)90.82%，其預(yù)測(cè)2023年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利2.71億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為32.16。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有6家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)5家，增持評(píng)級(jí)1家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為19.19。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，芯能科技（603105）行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河良好，盈利能力較差，營(yíng)收成長(zhǎng)性一般。財(cái)務(wù)可能有隱憂，須重點(diǎn)關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：貨幣資金/總資產(chǎn)率、有息資產(chǎn)負(fù)債率。該股好公司指標(biāo)2星，好價(jià)格指標(biāo)2星，綜合指標(biāo)2星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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