中泰證券發布研究報告表示，2022年年報及2023年一季報CRO、CDMO板塊完美收關。受多重因素影響，CRO、CDMO行業2023年有望出現結構性機會：

【資料圖】

1）CRO：1.持續看好臨床CRO及仿制藥CRO：源于2022年CRO板塊受國內外投融資環境、不利因素影響較大，因此隨著不利因素逐步消退，該行預計板塊有望持續快速增長，持續看好臨床CRO（泰格醫藥(300347)、普蕊斯、諾思格等）與仿制藥CRO（百誠醫藥、陽光諾和等）投資機會；

2.建議關注一體化CRO、CDMO及臨床前CRO：2023年以來，海外CPI月度數據均低于預期，加息節奏有望逐步放緩，投融資改善預期有望邊際向好，海外收入為主的一體化CRO/CDMO（藥明康德(603259)、藥明生物、康龍化成(300759)等）及國內臨床前CRO（昭衍新藥(603127)、美迪西、方達控股、泓博醫藥等）有望迎來估值修復機會；

2）CDMO：1.建議重點關注化學大分子CDMO：源于下游單品持續快速放量，化學大分子CDMO如多肽、寡核酸CDMO需求有望快速提升，建議重點關注相關產業鏈（藥明康德、凱萊英(002821)、諾泰生物、圣諾生物等）投資機會。

2.建議關注小分子CDMO：2022年小分子及大分子CDMO獲益于大訂單交付，該行預計隨著訂單逐步交付完畢，高基數或將帶來一定季度間波動，但隨著前端項目持續向后端延伸，剔除大訂單增長有望持續強勁，建議關注頭部公司凱萊英、博騰股份(300363)、藥石科技(300725)、皓元醫藥等。

中泰證券的主要觀點如下：

2022板塊持續強勁，各項指標表現亮眼，2023Q1受大訂單基數擾動增長略有放緩。

1）業績持續強勁：2022年CRO、CDMO收入+54.6%，歸母+58.0%，經調整None-IFRS歸母+50.6%。分季度看，2023Q1收入+10.4%，歸母+20.9%，經調整None-IFRS歸母+15.9%。

2）細分來看，CDMO高速增長，CRO維持快增：①小分子CDMO：源于大訂單持續交付、商業化項目不斷落地、產能利用率及運營效率快速提升，小分子CDMO收入+109.4%；②大分子CDMO：持續高增態勢凸顯，收入+49.9%；③臨床前CRO：源于高增訂單持續釋放，臨床前CRO收入+32.5%；④臨床CRO：相關疫苗項目交付及不利因素擾動下持續穩健，收入+28.6%，該行預計隨不利因素消退后有望逐步恢復。

3）項目轉移持續：2022年國內CRO、CDMO核心標的項目總數占全球研發管線比例提升至37.4%（+7.7pp）；

4）運營效率持續提升：2022年平均人均創收增至84.7萬元/人（+23.1%），創歷史新高。

5）產能持續落地：源于行業需求持續，2022年固定資產+46.4%、在建工程+37.0%，均較2021年略有放緩。

6）行業集中度穩步提升：行業馬太效應凸顯，2022年前五家收入規模占比升至71.2%（+3.7pp）。

風險提示事件：研究報告使用的公開資料可能存在信息滯后或更新不及時的風險、新藥研發失敗風險、匯率波動風險、環保和安全生產風險、數據樣本存在一定篩選，或與實際情況存在偏差的風險。

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