信達證券股份有限公司羅岸陽近期對萬和電氣(002543)進行研究并發布了研究報告《出口拖累短期業績，利潤率持續提升》，本報告對萬和電氣給出評級，當前股價為8.84元。
萬和電氣(002543)
(資料圖片)
事件：公司發布2022年報及2023年一季報，22年公司實現營業收入66.28億元，同比-11.95%；實現歸母凈利潤5.50億元，同比+53.53%；實現扣非后歸母凈利潤6.36億元，同比+111.44%。擬每10股派發現金紅利4元，分紅率為80.09%，股息率為4.52%。23年Q1實現營業收入16.03億元，同比-27.80%；實現歸母凈利潤1.23億元，同比-22.48%。
Q1經營短期承壓，出口端景氣度低迷。22年Q4公司實現營業收入15.52億元，同比-18.54%，我們認為主要受到國內經濟及地產周期下行、家電行業終端需求受損、主營業務出口景氣度降低等影響。分品類來看，22年生活熱水、廚房電器營收分別為32.67、28.07億元，同比-5.67%/-18.78%。分地區來看，22年主營業務國內/出口收入分別為40.53/24.55億元，同比-3.08%/-23.29%，出口端受到較大影響。分銷售模式來看，22年主營業務國內線上/國內線下收入分別為17.82/22.71億元，同比+9.88%/-11.29%，線上渠道開拓取得成效，逆勢實現增長。由于國內廚熱行業市場復蘇較緩、出口市場持續低迷，Q1公司收入端仍然承受壓力。國內方面，根據奧維數據，Q1油煙機/燃氣灶/燃氣熱水器/電熱水器行業線下銷售額分別同比-5.1%/-10.8%/-5.8%/-11.7%。線上銷售額分別同比-1.6%/-6.3%/+1.9%/+1.6%。出口方面，參考Q1我國燒烤爐品類出口美國金額同比下滑約30%。
但從3月的行業單月增速來看，不論是國內廚熱還是燒烤爐出口都呈現一定的逐步回暖趨勢。此外，公司將持續加大對熱泵業務、自主品牌出海方面投入，我們認為公司后續短、中、長期收入增速有望得到提振。
總體來看，廚房電器品類、國內線上及出口渠道毛利率顯著增加，我們認為或主要得益于相關產品結構升級、人民幣匯率貶值等因素。費用率方面，22全年銷售、管理、研發費用率分別為10.04%、2.75%、3.78%，分別同比+1.66、-0.01、-0.02pct
毛利率持續提升，各渠道利潤率走勢分化。2022全年歸母凈利潤略低于預告，毛利率為27.07%，同比+3.54pc，凈利率為8.29%，同比+3.55pct。分產品來看，22年生活熱水/廚房電器毛利率分別為31.20%/17.69%，同比+0.10/+5.19pct；分地區來看，主營業務國內、出口毛利率分別為33.21%/14.13%，同比+0.56/+5.01pct；分銷售模式來看，主營業務國內線上/國內線下毛利率分別為40.38%/27.59%、同比+4.39%/-2.94%。。
23年Q1公司整體毛利率為30.02%，同比+3.49pct，環比持續提升；凈利率為7.69%，同比+0.53pct。費用率方面，23年Q1銷售、管理、研發費用率分別為14.35%、1.95%、3.47%，分別同比+1.70、+0.54、+1.25pct，銷售及研發費用投放力度明顯加大。
經營性現金流恢復，存貨周轉提速。1）截至23年Q1公司現金+其他流動資產合計19.30億元，同比+15.92%；應收票據和應收賬款合計8.02億元，同比-34.15%；公司存貨為6.73億元，同比-42.03%；合同負債+其他流動負債合計3.93億元，同比-17.63%。2）從周轉情況來看，公司23年Q1期末存貨周轉天數同比-9.97天，應收賬款周轉天數同比-0.06天。3）22年公司經營性現金流凈額為8.15億元，同比+98.78%；23年Q1經營性現金流凈額為3.61億，同比+756.36%。
盈利預測：我們預計公司23-25年營業收入分別為69.63/76.42/82.52億元，分別同比+5.1%/+9.7%/+8.0%；歸母凈利潤5.81/6.51/7.22億元，分別同比+5.6%/+12.1%/+10.9%,對應PE為11.32/10.10/9.10倍。
風險因素：原材料價格波動、海內外需求復蘇不及預期、渠道開拓不及預期、行業競爭加劇、匯率波動等。
最新盈利預測明細如下：
根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，萬和電氣（002543）行業內競爭力的護城河一般，盈利能力一般，營收成長性良好。財務相對健康，須關注的財務指標包括：應收賬款/利潤率。該股好公司指標3.5星，好價格指標4.5星，綜合指標4星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）
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