中銀國際證券股份有限公司陳浩武,林祁楨,楊逸菲,郝子禹近期對(duì)科順股份(300737)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《業(yè)績承壓，與保利合作有望打開發(fā)展新通道》，本報(bào)告對(duì)科順股份給出買入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為10.78元。

科順股份(300737)

(資料圖片)

公司發(fā)布2022年報(bào)及2023年一季報(bào)，2022年公司營收76.61億元，同減1.4%；歸母凈利1.78億元，同減73.5%；EPS0.15元，同減74.8%。2023Q1營收18.66億元，同增7.6%；歸母凈利0.58億元，同減41.4%。23Q1公司成本端仍承壓，但公司與保利攜手有望打開發(fā)展新通道。維持公司買入評(píng)級(jí)。

支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)

業(yè)績承壓，凈利降幅較大：2022年公司實(shí)現(xiàn)營76.61億元，同減1.4%；歸母凈利1.78億元，同減73.5%。22Q4實(shí)現(xiàn)營收17.04億元，同減18.4%；歸母凈利-0.90億元，虧損程度大幅增加。2023Q1公司營收18.66億元，同增7.6%；歸母凈利0.58億元，同減41.4%。2022年公司業(yè)績降幅較大。

2023Q1經(jīng)營現(xiàn)金流凈流出規(guī)模同比縮小：2022年公司毛利率為21.21%，同減7.30pct；歸母凈利率2.33%，同減6.33pct。2023Q1公司毛利率為21.59%，同減4.15pct；歸母凈利率為3.11%，同減2.60pct。2022年公司經(jīng)營現(xiàn)金流量凈額為2.35億元，同減61.5%。2023Q1公司經(jīng)營現(xiàn)金流凈額為-6.57億元，凈流出規(guī)模較2022Q1縮減40.2%。

23Q1需求回暖，但原材料成本仍較高。2023Q1基建投資額累計(jì)增速超10%，工建項(xiàng)目陸續(xù)開工，防水材料需求有所回暖。但瀝青價(jià)格同比仍在走高，公司成本端仍有一定壓力。2023Q1瀝青期貨結(jié)算平均價(jià)為3779.5元/噸，同增132.5元/噸，導(dǎo)致公司瀝青采購價(jià)格上漲，毛利率同比下滑。

攜手保利，互利共贏。2022年11月，公司與保利簽署框架合作協(xié)議，將與保利資本及其關(guān)聯(lián)方在產(chǎn)業(yè)業(yè)務(wù)、新能源開發(fā)建設(shè)、資本運(yùn)作等方面開展全面合作。與保利的合作將利于公司完善供應(yīng)鏈體系，使公司防水業(yè)務(wù)受益；公司也能借此機(jī)會(huì)拓展業(yè)務(wù)范圍，打開中長期發(fā)展新通道。

估值

2023年下游需求有望轉(zhuǎn)好，公司與保利合作能夠進(jìn)一步拓展業(yè)務(wù)范圍，我們對(duì)應(yīng)調(diào)整盈利預(yù)測(cè)。預(yù)計(jì)2023-2025年公司收入為96.0、119.5、148.2億元；歸母凈利分別為6.6、9.1、12.0億元；EPS分別為0.56、0.77、1.01元。維持公司買入評(píng)級(jí)。

評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)

原料價(jià)格上漲超預(yù)期，政策落地效果不及預(yù)期，產(chǎn)能擴(kuò)張進(jìn)度不及預(yù)期。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，華泰證券(601688)方晏荷研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值為74.37%，其預(yù)測(cè)2023年度歸屬凈利潤為盈利6.67億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為18.91。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有20家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)14家，增持評(píng)級(jí)6家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為13.66。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，科順股份（300737）行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭力的護(hù)城河良好，盈利能力一般，營收成長性良好。財(cái)務(wù)可能有隱憂，須重點(diǎn)關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：應(yīng)收賬款/利潤率、應(yīng)收賬款/利潤率近3年增幅。該股好公司指標(biāo)2.5星，好價(jià)格指標(biāo)2.5星，綜合指標(biāo)2.5星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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