信達(dá)證券股份有限公司陸嘉敏,王歡近期對(duì)香山股份(002870)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《香山股份：產(chǎn)能釋放疊加產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，23Q1汽零業(yè)務(wù)表現(xiàn)亮眼》，本報(bào)告對(duì)香山股份給出評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為28.24元。

(資料圖片)

香山股份(002870)

事件： 公司發(fā)布 2023Q1 季度報(bào)告， 2023Q1 公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 12.15 億，同比+11.06%； 歸母凈利潤(rùn) 0.35 億，同比+35.72%； 扣非凈利潤(rùn) 0.31 億，同比+28.15%。

點(diǎn)評(píng)：

產(chǎn)能釋放疊加產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化， 23Q1 業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)明顯。 公司 23Q1 凈利潤(rùn)增長(zhǎng) 36%，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)主要來(lái)自于汽零業(yè)務(wù)。 1）內(nèi)飾業(yè)務(wù)： 豪華車需求穩(wěn)定，公司在豪華品牌的市場(chǎng)份額逐步擴(kuò)大，同時(shí)受客戶部分車型的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整影響，高值單品占比有所提升； 2） 充電樁業(yè)務(wù)： 公司海外充電樁業(yè)務(wù)開(kāi)始貢獻(xiàn)收入，成為新的增長(zhǎng)動(dòng)能，且公司配套的新能源客戶出海需求旺盛，帶來(lái)公司新能源產(chǎn)品收入增長(zhǎng)；隨著公司海外項(xiàng)目落地和新產(chǎn)能的釋放，公司海外業(yè)務(wù)盈利能力有望進(jìn)一步提升。

產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化， 盈利能力提升。 23Q1 公司毛利率為 24.66%，同比+1.91pct； 凈利率為 5.31%，同比+1.46pct。期間費(fèi)用率為 18.34%，同比+0.24pct。其中銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率/研發(fā)費(fèi)用率/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為 3.31%/6.83%/6.04%/2.16%，同比 +0.51 pct/-0.96 pct/+0.38pct/+0.31pct。

產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張，在手訂單充足。 公司 2022 年資本性支出 5.4 億元，同比+81.82%。其中，墨西哥工廠年產(chǎn)能提升至 10 億元，海外產(chǎn)能整體提升至 35 億元，新能源業(yè)務(wù)出海進(jìn)程加速。截至上年年末，公司在手訂單約 269 億元，其中新能源訂單 145 億元，占比 53.90%，新能源業(yè)務(wù)增長(zhǎng)空間廣闊。

盈利預(yù)測(cè)： 公司在手訂單飽滿，新能源業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)，海外工廠產(chǎn)能有序推進(jìn)，我們看好公司長(zhǎng)期發(fā)展。 我們預(yù)測(cè)公司 2023 年-2025 年歸母凈利潤(rùn)為 1.4 億元、 2.0 億元、 2.6 億元，同比增長(zhǎng) 64.9%、 42.6%、29.3%，對(duì)應(yīng) EPS 為 1.08、 1.54、 1.99 元， PE 為 26/18/14 倍。

風(fēng)險(xiǎn)因素： 海外市場(chǎng)開(kāi)拓不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；衡器產(chǎn)品海外訂單減少風(fēng)險(xiǎn)；匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)等

該股最近90天內(nèi)共有3家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買(mǎi)入評(píng)級(jí)2家，增持評(píng)級(jí)1家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為37.49。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，香山股份（002870）行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河較差，盈利能力一般，營(yíng)收成長(zhǎng)性一般。財(cái)務(wù)可能有隱憂，須重點(diǎn)關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：有息資產(chǎn)負(fù)債率、應(yīng)收賬款/利潤(rùn)率。該股好公司指標(biāo)2星，好價(jià)格指標(biāo)3星，綜合指標(biāo)2.5星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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