民生證券股份有限公司王剛,汪海洋近期對海信家電(000921)進行研究并發布了研究報告《2023年一季報點評：業績高于預告中樞，經營改善勢能強勁》，本報告對海信家電給出買入評級，當前股價為24.76元。

海信家電(000921)

(資料圖片僅供參考)

事件回顧：

公司發布2023年一季度業績報告，業績高于預告中樞。2023Q1公司實現營收194.3億元，同比+6.16%；歸母凈利潤6.15億元，同比+131.1%；扣非歸母凈利潤5.21億元，同比+179.8%。

營收端實現個位數增長，基本符合產業數據走勢：

公司營收端同比實現個位數增長，其中家空、央空業務貢獻了主要正增量。1）2023年初以來，家空板塊景氣度優于白電整體，內銷表現尤其亮眼。據產業在線數據，公司23Q1家空內銷出貨量同比+60.6%，雖然外銷受海外需求疲軟拖累同比下滑，但整體出貨量依然實現了2%左右的同比正增長，預計家空業務Q1實現個位數增長。綜合考慮4-5月家空排產數據，上半年家空維持高景氣度的趨勢已經基本確定，看好海信家空業務Q2表現。

2）安裝場景恢復+保交付政策刺激下，央空景氣度回升，海信日立領跑市場。據產業在線數據，23年1-2月央空市場多聯機內銷出貨額93.54億元，同比+9.8%，較22年11-12月收窄22pct。1-2月海信日立央空銷額同比+27.6%，多聯機市場占有率居top1，預計海信央空業務Q1實現雙位數增長。3）冰洗業務高基數下外銷壓力較大，內銷預計保持平穩。

總體來看，海信Q1內銷勢頭強勁，外銷出貨逐步轉好，結合4-5月空調排產數據，海信Q2營收環比提升可期。

成本壓力下行+經營改善共振，盈利能力同比大幅改善：

毛利率方面，公司2023Q1毛利率21.12%，同比顯著提升2.59pct，我們認為毛利率改善主要受益于1）大宗原材料價格回落，2）新風&璀璨系列產品對整體出貨結構提升兩方面的影響。

費用率方面，公司2023Q1期間費用管控良好，基本維持在穩定水平，銷售費用率/管理費用率/研發費用率同比分別-0.38/+0.35/+0.16pct。此外，公司一季度合同負債金額18.7億元，較22年末大幅增長63.29%，在手訂單充足，看好海信下半年業績持續增長。

投資建議：

公司治理理順后經營勢能加速向上，地產后周期相關產業業績預期持續修復背景下傳統業務改善彈性較大，汽車熱管理作為第二增長極空間廣闊，預計23-25年公司分別實現營業收入816.15/876.29/956.74億元，同比增長10.1%/7.4%/9.2%；分別實現歸母凈利潤19.56/22.96/27.53億元，同比增長36.3%/17.4%/19.9%，維持“推薦”評級。

風險提示：

行業競爭加劇，三電新能源車熱管理訂單不及預期，地產竣工恢復情況不及預期。

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，中金公司何偉研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為54.12%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利18.7億，根據現價換算的預測PE為18.24。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有27家機構給出評級，買入評級18家，增持評級9家；過去90天內機構目標均價為23.36。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，海信家電（000921）行業內競爭力的護城河優秀，盈利能力良好，營收成長性一般。財務可能有隱憂，須重點關注的財務指標包括：應收賬款/利潤率、應收賬款/利潤率近3年增幅。該股好公司指標3星，好價格指標3星，綜合指標3星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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