民生證券股份有限公司方競,李萌近期對潔美科技(002859)進行研究并發布了研究報告《2022年年報點評：4Q22業績回暖，電子耗材平臺逐漸成型》，本報告對潔美科技給出買入評級，當前股價為29.15元。

(資料圖)

潔美科技(002859)

事件概述：4月12日，潔美科技發布2022年年報，公司全年實現營收13.01億元，同比下滑30.1%；實現歸母凈利潤1.66億元，同比下滑57.35%；實現扣非歸母凈利潤1.47億元，同比下滑61.21%。

需求不振影響全年業績，4Q22業績改善22年下游客戶處于去庫存周期導致公司全年業績下滑。公司利潤降幅大于營收降幅，主要原因是原材料價格上漲及開工率低導致公司單位成本升高，體現在毛利方面，公司22年毛利率為29.45%，相比21年下滑8.82pct，達到上市以來罕見的低點。從單四季度看，公司實現營收3.09億元，環比增加0.29億元；同比來看，3Q22營收降幅高達41.96%，而4Q22營收降幅明顯收斂至23.56%，在經歷3Q22的“至暗時刻”后，公司4Q22營收情況明顯轉好，與下游被動元件行業的復蘇反彈相印證。由于匯兌損失影響，公司4Q22財務費用環比增加0.47億元至0.18億元，拖累歸母凈利潤環比下滑0.24億元至0.16億元，但4Q22毛利率修復至26.94%，環比提升1.69pct，盈利能力環比改善。

紙質載帶產品結構持續優化，塑料載帶高端化帶動毛利率提升：22年公司紙質載帶業務實現營收8.41億元，同比下滑37.03%；毛利率為32.89%，同比下滑9.7pct，主要系下游被動元器件行業需求疲軟。公司持續優化紙質載帶產品結構，高附加值的打孔紙帶、壓孔紙帶產銷量提高，第五條電子專用原紙生產線預計23年下半年投產。22年公司塑料載帶業務實現營收0.98億元，同比下滑13.87%；毛利率為33.96，同比提升3.56pct，主要受益于高端載帶出貨量提升及原料黑色塑料粒子及片材實現自供。22年公司已投產塑料載帶產線數量達70條，并在半導體封測領域客戶取得了突破性進展。

膜材料客戶認證順利，計劃大規模擴產：22年公司膜材料實現收入0.87億元，MLCC離型膜向國巨、華新科、三環、風華等大客戶穩定供貨，中高端產品驗證取得突破，在韓、日大客戶驗證進展順利。公司BOPET膜二期項目設備已預訂，投產后將新增2萬噸年產能，總產能達到3.8萬噸/年，華南高端離型膜產線達產后將新增1億平米離型膜產能。此外公司流延膜項目與4Q22滿產滿銷，二期項目預計與23年底投產，投產后總產能實現翻倍達6000噸。

投資建議：考慮到23年下游復蘇弱于預期，我們下修公司公司盈利預期；考慮到公司各類電子耗材開始放量，我們仍看好公司遠期業績表現。預計公司23-25年實現歸母凈利潤2.91/4.84/6.27億元，同比增長75.2%/66.4%/29.5%，對應當前市值PE為44/26/20倍，維持“推薦”評級。

風險提示：下游需求不振、產品驗證不及預期、產線建設進度不及預期

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，國盛證券鄭震湘研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達89.52%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利3.09億，根據現價換算的預測PE為41.06。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有11家機構給出評級，買入評級9家，增持評級2家；過去90天內機構目標均價為36.0。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，潔美科技（002859）行業內競爭力的護城河一般，盈利能力一般，營收成長性一般。財務可能有隱憂，須重點關注的財務指標包括：有息資產負債率、應收賬款/利潤率。該股好公司指標2.5星，好價格指標2星，綜合指標2星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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