民生證券股份有限公司邱祖學,張建業近期對恒邦股份(002237)進行研究并發布了研究報告《2022年年報點評：業績歷史新高，產能擴張大步邁進》，本報告對恒邦股份給出增持評級，當前股價為12.63元。
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恒邦股份(002237)
2022 年，公司實現營收 500.47 億元，同比增加 20.94%；歸母凈利潤 4.99億元，同比增加 9.74%；扣非歸母凈利潤 6.25 億元，同比增加 4.91%。公司業績創上市以來新高。 2022Q4，公司實現營收 155.09 億元，同比增加 62.16%、環比增長 18.43%；歸母凈利潤 0.94 億元，同比減少 10.78%、環比減少 32.18%。
產量增加帶動營收增長，冶煉貢獻主要盈利。 2022 年黃金/白銀/電解銅/硫酸的營收分別為 178.5/36.93/119.83/4.6 億元，同比變化+21.39%/-8.96%/-0.23%/-2.47%； 毛利占比分別為 23.33%/15.41%/23.95%/9.36%。 公司全年黃金/白銀/電解銅/硫酸產量分別為 46.76 噸/825.53 噸/20.02 萬噸/135.23 萬噸，同比變化+18.08/+9.02/+2.77/-1.63%，產量增加帶動營收大幅增長。 未來將向著黃金 47.7 噸、白銀 791.83 噸、銅 19.12 萬噸的產量目標邁進。
期間費用率與毛利率均有所下滑。 2022 年公司期間費用率為 1.64%，同比下降 0.82pct。其中銷售/管理/財務費用率分別為 0.06%/0.94%/0.64%，同比變化 0.01/-0.61/-0.23pct，銷售費用率增加主要是 2022 年職工薪酬增加所致；財務費用率同比下降 0.23pct, 主要是 2022 年匯兌收益較去年增加。 全年毛利率同比下降， 分產品來看黃金/白銀/電解銅/硫酸毛利率分別為 2.46%/7.84%/3.76%/38.19%，同比變動-1.27/+2.38/-0.17/-7.62pct。
產能繼續擴張，在建工程穩步推進。 公司目前具備年產黃金 50 噸、白銀 1000噸、電解銅 25 萬噸、硫酸 130 萬噸的冶煉產能， 并可綜合回收銻、鉍、碲、砷等稀貴金屬。 公司基于領先的冶煉水平不斷擴充產能，加強規模化經營優勢： 1）公司擬發行 31.6 億元可轉債主要投資于含金多金屬礦有價元素綜合回收技改項目， 項目建成后將具備年處理 45 萬噸礦石能力， 預計年產出金錠 11.49 噸、銀錠 210.16 噸、 A 級銅 8.47 萬噸、硫酸 37.91 萬噸; 2） 復雜金精礦多元素綜合回收項目關鍵手續已獲批; 3）高純材料研發及產業化項目二期工程于 2022 年 11月份建成試產，高純砷、 銻、碲等系列的新材料產品將全面工業化生產。
自有礦山建設，參股海外項目和未來資產注入， 礦山資源端值得期待。 截至2022 年底公司及子公司合計保有黃金資源量 150.38 噸， 其中牟平遼上金礦擴界、擴能項目關鍵手續已獲批，建成后可形成 90 萬噸/年礦石采選產能； 公司參股萬國礦業 20.87%股權布局海外資源，其海外礦山已于 2022 年正式投產，開始貢獻投資收益； 此外， 公司控股股東江西銅業承諾將其旗下優質黃金資產注入公司， 在江西黃金下屬金礦符合相關條件后，將啟動黃金資產注入工作。
盈利預測與投資建議： 公司業績創歷史新高, 擴產項目穩步推進, 考慮到未來優質資源注入, 預計公司 2023-2025 年歸母凈利潤為 6.01/7.27/8.89 億元，按 4 月 7 日收盤價計算，對應 PE 為 24/20/16 倍， 維持“謹慎推薦”評級。
風險提示： 產品價格波動風險、 探礦及開采風險、原材料供應風險
證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，華泰證券(601688)李斌研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為68.14%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利6.57億，根據現價換算的預測PE為22.16。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有2家機構給出評級，增持評級2家；過去90天內機構目標均價為13.51。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，恒邦股份（002237）行業內競爭力的護城河良好，盈利能力一般，營收成長性一般。財務可能有隱憂，須重點關注的財務指標包括：有息資產負債率。該股好公司指標2.5星，好價格指標2.5星，綜合指標2.5星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）
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