信達(dá)證券股份有限公司陸嘉敏,王歡近期對(duì)中國(guó)重汽(000951)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《公司跟蹤報(bào)告：中國(guó)重汽：22年業(yè)績(jī)承壓，看好23年重卡行業(yè)復(fù)蘇》，本報(bào)告對(duì)中國(guó)重汽給出評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為15.8元。

中國(guó)重汽(000951)

(資料圖)

本期內(nèi)容提要:

事件：公司發(fā)布2022年年度報(bào)告。2022年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收288.22億元，同比下降48.62%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.14億元，同比下降79.41%。其中Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)收63.67億元，同比下降11.10%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)-1.43億元，同比下降27.06%。

點(diǎn)評(píng)：

2022年重卡行業(yè)整體承壓，公司經(jīng)營(yíng)指標(biāo)明顯好于行業(yè)。2022年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收288.22億元，同比下降48.62%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.14億元，同比下降79.41%。其中Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)收63.67億元，同比下降11.10%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)-1.43億元，同比下降27.06%。在2022年重卡行業(yè)整體承壓的環(huán)境下，公司各項(xiàng)主要指標(biāo)明顯好于行業(yè)平均水平，是國(guó)內(nèi)重卡行業(yè)中運(yùn)營(yíng)質(zhì)量最好的企業(yè)之一。毛利率、凈利率同比下降。2022年公司毛利率為6.18%，同比下降1.20pct；凈利率為1.82%，同比下降1.15pct。其中Q4毛利率3.50%，同比下降1.68pct；Q4凈利率為-1.43%，同比下降1.11pct。

市場(chǎng)下行導(dǎo)致銷售費(fèi)用率下降，研發(fā)費(fèi)用率持續(xù)提升。2022年銷售、管理、財(cái)務(wù)、研發(fā)費(fèi)用同比分別增減-67.55%、-8.24%、-105.42%、-28.09%至3.21億元、2.64億元、-0.95億元、4.33億元；費(fèi)用率分別-0.65、+0.41、-0.25、+0.43pct至1.11%、0.92%、-0.33%、1.50%。銷售費(fèi)用下降主要系市場(chǎng)下行、銷量下降導(dǎo)致的職工薪酬、廣告促銷費(fèi)減少所致。研發(fā)費(fèi)用率上升主要系公司加快正向研發(fā)能力建設(shè)，公司在國(guó)內(nèi)首推匹配天然氣發(fā)動(dòng)機(jī)的AMT產(chǎn)品，氫燃料電池重卡在多場(chǎng)景實(shí)現(xiàn)批量應(yīng)用。綜合來(lái)看，期間費(fèi)用下降較多，期間費(fèi)用率維持穩(wěn)定。公司2022年期間費(fèi)用同比下降49.65%至9.23億元，期間費(fèi)用率3.20%，比上年下降0.07pct。Q4期間費(fèi)用率為4.74%，比上年同期下降1.89pct。

單車收入維持穩(wěn)定，單車毛利持續(xù)下滑。2022年，公司整車銷售業(yè)務(wù)收入226.43億元，單車收入為23.58萬(wàn)元，同比下降0.20%。整車業(yè)務(wù)毛利7.85億元，單車毛利8174元，同比下降42%。

公司重卡市占率保持穩(wěn)定，龍頭地位穩(wěn)固。公司2022年實(shí)現(xiàn)重卡銷量9.6萬(wàn)輛，同比下降52.5%，面對(duì)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)下滑，公司深耕國(guó)內(nèi)細(xì)分市場(chǎng)取得全面突破，牽引車市場(chǎng)銷量領(lǐng)先，載貨車首次進(jìn)入行業(yè)前列，攪拌車市場(chǎng)占有率多年行業(yè)領(lǐng)跑，專用車市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)全覆蓋，冷藏車市場(chǎng)占有率明顯提升；同時(shí)搶抓海外市場(chǎng)機(jī)遇，出口銷量創(chuàng)歷史新高。2022年。公司重卡市占率為14.3%，同比微降0.21pct，龍頭地位穩(wěn)固。

21年中開(kāi)始重卡行業(yè)陷入長(zhǎng)期低迷，23年有望重回上行區(qū)間。2021年中開(kāi)始到2022年末，受排放標(biāo)準(zhǔn)升級(jí)消費(fèi)透支，重卡車企庫(kù)存高企；同時(shí)各地復(fù)工復(fù)產(chǎn)與基建投資延緩啟動(dòng)使公路貨運(yùn)受到較大沖擊，重卡行業(yè)面臨較大壓力。2021、2022年中國(guó)重卡行業(yè)年度銷量遭遇兩連降，其中22年降幅51.8%，全年銷量67.2萬(wàn)臺(tái)，較20年的峰值有近100萬(wàn)的降幅。分月度來(lái)看，重卡月度銷量自2021年5月開(kāi)始出現(xiàn)21月連降，到23年2月才宣告結(jié)束。2023年，隨著疫情管控調(diào)整，市場(chǎng)的信心增加，春節(jié)后經(jīng)濟(jì)活力也逐漸增加。2月份制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)(PMI)升至52.6%，制造業(yè)景氣面繼續(xù)擴(kuò)大。從重卡主要應(yīng)用場(chǎng)景來(lái)看，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資累計(jì)同比持續(xù)為正，公路貨運(yùn)量維持穩(wěn)定，此前被壓抑的換車需求有望逐步被激活。長(zhǎng)期來(lái)看，我們認(rèn)為重卡行業(yè)有望重回上行區(qū)間。

盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：公司為國(guó)內(nèi)重卡龍頭企業(yè)，市占率維持穩(wěn)定，隨著重卡行業(yè)逐步復(fù)蘇，公司業(yè)績(jī)有望穩(wěn)步復(fù)蘇。我們預(yù)測(cè)公司2023年-2025年歸母凈利潤(rùn)為9.0億元、13.7億元、19.1億元，同比增長(zhǎng)323.1%、51.6%、39.1%，對(duì)應(yīng)EPS為0.77、1.17、1.62元，PE為21/14/10倍。

風(fēng)險(xiǎn)因素：宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；重卡銷量不及預(yù)期；上游原材料漲價(jià)風(fēng)險(xiǎn)等。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，中金公司陳楨皓研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值為57.65%，其預(yù)測(cè)2023年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利10.6億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為17.56。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有13家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)11家，增持評(píng)級(jí)2家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為21.96。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，中國(guó)重汽（000951）行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河良好，盈利能力一般，營(yíng)收成長(zhǎng)性一般。財(cái)務(wù)可能有隱憂，須重點(diǎn)關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：應(yīng)收賬款/利潤(rùn)率、應(yīng)收賬款/利潤(rùn)率近3年增幅。該股好公司指標(biāo)2.5星，好價(jià)格指標(biāo)3星，綜合指標(biāo)2.5星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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