中泰證券股份有限公司杜沖近期對廈門國貿(600755)進行研究并發布了研究報告《聚焦主業，擁抱成長》，本報告對廈門國貿給出買入評級，當前股價為8.77元。

廈門國貿(600755)

投資要點

(資料圖)

國有控股上市公司，股權激勵彰顯信心。 1） 公司控股股東廈門國貿控股集團有限公司為廈門市屬國有企業集團，自 2017 年起連續六年榮登《財富》世界 500 強，業務布局供應鏈、先進制造、城市建設運營、消費與健康、金融服務五大賽道，綜合實力雄厚。

2）公司分別于 2020 年、 2022 年推出首期及第二期股權激勵計劃，激勵對象包括公司董事、高級管理人員、中層管理人員以及核心骨干員工。首期激勵計劃首次授予人數為 176 人，第二期激勵計劃首次授予人數增加至 947 人，激勵范圍更廣、力度更大，有利于公司綁定核心員工利益，充分調動員工工作積極性，同時彰顯了公司對于未來發展的信心。

供應鏈管理：核心主業，未來可期。 1） 業務規模穩健發展，持續優化品類組合。 公司是國內領先的供應鏈管理企業， 2014-2021 年供應鏈管理業務營收復合增速為 37.54%，毛利復合增速為 26.25%。 公司重視加強業務品類的強弱周期結合， 做優做強優勢品類的同時， 加大農產品(000061)等抗周期品類的投入力度， 加快在新能源等新興品類的布局。 2）深化垂直產業鏈布局，加快拓展一體化項目。 2022 年上半年，公司落地合資項目 13個，與產業伙伴累計投資金額超 10 億元；新增青海魯豐（鋁制品）、江蘇瑞昕（角鋼、鍍鋅管）等一體化項目 19 個，在手一體化項目累計實現營業收入 249 億元，同比增長超過 200%。 3）行業發展空間廣闊， 未來業績增長可期。 中國大宗供應鏈 CR4 市場占有率與美國、日本等發達國家相比仍有較大差距， 頭部企業在區域、客戶、品類拓展上具有廣闊的外延發展空間。公司有望憑借自身優勢進一步提高市占率，從而實現營收及利潤持續增長。

戰略優化：退出房地產，布局大健康。 1)2021 年，公司將國貿地產 100%股權和國貿發展 51%股權轉讓給國貿控股， 逐步退出房地產行業。 供應鏈、房地產行業均為資金密集型，剝離房地產業務后，公司集中資源專注核心主業供應鏈管理的轉型升級。 2） 公司在最新五年發展戰略規劃綱要（ 2021-2025 年）中明確，以投資驅動大健康等戰略新興業務的發展。 在整合原有醫療設備、器械、試劑、耗材等醫療供應鏈業務的基礎上，公司圍繞醫療器械與養老服務兩大支柱產業，協同醫療健康大數據和健康服務兩大支撐產業，打造大健康產業生態系統,打開長期成長空間。

盈利預測、估值及投資評級： 預計公司 2022-2024 年實現營業收入分別為 5265.00、 5886.10、 6760.29 億元，實現歸母凈利潤分別為 34.15、 31.20、 36.31 億元，每股收益分別為 1.55、 1.42、 1.65 元， 當前股價 8.65 元，對應 PE 分別為 5.6X/6.1X/5.2X。 考慮到大宗商品供應鏈行業發展空間廣闊，公司剝離房地產業務后輕裝上陣，集中資源專注供應鏈管理業務的轉型升級，頭部效應有望持續增強，市場份額提升將帶動公司業績上漲， 在 1 倍 PEG 假設下，只考慮核心主業供應鏈管理業務，測算公司合理 PE 在20 倍以上 ，當前估值仍有較大提升空間，首次覆蓋給予“買入”評級。

風險提示： 宏觀經濟環境惡化風險、 大宗商品價格下跌風險、 應收款壞賬增加風險、研報使用信息數據更新不及時風險。

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，天風證券(601162)陳金海研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為70.48%，其預測2022年度歸屬凈利潤為盈利25.91億，根據現價換算的預測PE為8.25。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有2家機構給出評級，買入評級1家，增持評級1家；過去90天內機構目標均價為11.21。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，廈門國貿（600755）行業內競爭力的護城河良好，盈利能力一般，營收成長性一般。財務可能有隱憂，須重點關注的財務指標包括：應收賬款/利潤率。該股好公司指標3星，好價格指標4星，綜合指標3.5星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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