太平洋證券股份有限公司李鑫鑫,況英近期對天味食品(603317)進行研究并發布了研究報告《天味食品：C端業務穩步增長，有效網點不斷推進》，本報告對天味食品給出增持評級，認為其目標價位為30.00元，當前股價為25.16元，預期上漲幅度為19.24%。

天味食品(603317)

(資料圖)

事件：

天味食品發布23年1-2月主要經營數據，23年1-2月，公司實現營業總收入約4.9億元，同比+21.4%；歸母凈利潤約0.8億元，同比+22.7%。C端業務穩步增長，終端有效網點不斷推進。

公司業務主要來源于C端，春節后動銷良好，庫存良性，公司推動廠商一體化聯合運營的模式，把資源聚焦在大商的垂直增長，帶來業務的高質量發展。此外終端網點上，公司重點強調終端網點的有效滲透，網點聚焦在關聯食材的售點，終端有效網點穩步推進。公司B端核心業務來自于B2B的餐飲定制以及小B的渠道。餐飲的增長首先來自于門店的增長（單店的增長和門店的擴張），前三年門店增速有所放緩，擴張需要時間復蘇，餐飲定制可能在第二季度會有個比較明顯的表現。小B在疫情期間受損，恢復需要過程。目前B端業務逐月好轉，綜合看23Q2會有個逐步釋放的過程。

23年展望：全年收入、利潤20%+高增可期。1）收入：公司預計2023年中式菜品調料或增長最快（行業增速高、豐富品類、增加大單品開發），同時新零售板塊增速亮眼，B端業務在餐飲復蘇后或在23Q2有個比較好的表現，共同驅動23年收入達成20%+的增長。2）利潤：公司產品原輔料較多，價格漲跌互現，成本趨勢穩定，我們預計2023年公司毛利率水平同比持平。銷售費用方面，預計公司23年加大廣告費用投入，但費率方面不高于22年水平。綜上，預計公司盈利能力穩步提升。

未來展望：龍頭引領行業規范發展，產品、渠道優勢推動公司市占率提升。行業方面，復合調味品行業未來市場空間巨大，目前仍處于行業發展初期，品類參與者眾多。經歷過19年和20年高速發展，20年行業出清，行業集中度逐步提升，具有資金實力、產品力和品牌力的龍頭企業如天味、頤海未來將有望受益。公司方面，公司聚焦C端業務穩步發展。產品方面，公司在堅持大單品戰略布局外，同步推動高速增長品類進行突破，并在復調領域加強研發，有針對性地開發區域性產品，推動市占率不斷提升。渠道方面，公司計劃通過廠商一體化聯合運營的模式、依據優商輔商分級運營的策略優化經銷商網絡與零售終端，優化資源配置和市場響應，同時充分利用新零售渠道帶來的市場紅利推進公司渠道步入良性循環。

盈利預測與評級：復合調味品行業發展仍屬初期，公司所處賽道優良，中式菜品調料由于品類豐富、消費頻率高、延伸空間大增長表現亮眼，我們看好公司的核心競爭力和發展潛力，預計公司2022-2024年收入增速分別為22%、22%、17%，利潤增速分別為30%、28%、21%，對應EPS分別為0.58元、0.74元、0.90元，我們按照2024年業績給予40x估值，一年目標價30元，維持公司“增持”評級。

風險提示：原材料價格波動；銷售環境惡化；原材料等成本快速上升；食品安全問題等。

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，招商證券(600999)于佳琦研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達95.34%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利4.16億，根據現價換算的預測PE為47.67。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有27家機構給出評級，買入評級17家，增持評級10家；過去90天內機構目標均價為29.98。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，天味食品（603317）行業內競爭力的護城河良好，盈利能力良好，營收成長性良好。財務相對健康，須關注的財務指標包括：貨幣資金/總資產率。該股好公司指標4星，好價格指標2.5星，綜合指標3星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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