財(cái)信證券股份有限公司何晨,曹俊杰近期對(duì)完美世界(002624)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《轉(zhuǎn)型期產(chǎn)品周期錯(cuò)配，研發(fā)持續(xù)投入有望在23年釋放業(yè)績(jī)》，本報(bào)告對(duì)完美世界給出買入評(píng)級(jí)，認(rèn)為其目標(biāo)價(jià)位為21.25元，當(dāng)前股價(jià)為14.25元，預(yù)期上漲幅度為49.12%。

(相關(guān)資料圖)

完美世界(002624)

投資要點(diǎn)：

事件： 公司發(fā)布 2022 年業(yè)績(jī)預(yù)告：預(yù)計(jì) 2022 年歸母凈利潤(rùn) 13.6-14.4億元，同比增長(zhǎng) 268.41%–290.08%；扣非歸母凈利潤(rùn) 6.9-7.5 億元，同比增長(zhǎng) 578.88%–637.92%。單 Q4 實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)-0.82 億元，同比虧損大幅收窄。 分業(yè)務(wù)看， 2022 年游戲?qū)崿F(xiàn)凈利潤(rùn) 15.8-16.4 億元，同比增長(zhǎng) 318.49%-341.96%；單 Q4 凈利潤(rùn) 0.33-0.93 億元，同比小幅扭虧。

產(chǎn)品周期錯(cuò)配+研發(fā)投入持續(xù)，導(dǎo)致業(yè)績(jī)呈季度性趨勢(shì)下滑。 2022Q1、Q2、 Q3 公司營(yíng)收分別為 21.28 億元、 17.95 億元和 17.88 億元，同比增速分別為-4.6%、 -9.14%和-29.40%；歸母凈利潤(rùn)分別為 8.4 億元、 2.97億元和 3.04 億元，同比增速分別為 80.99%、 243.87%和-43.85%。 2022年公司新品上線不多，但研發(fā)投入仍在持續(xù)， 2022Q1、 Q2、 Q3 公司研發(fā)費(fèi)用分別為 5.64 億元、 4.88 億元和 5.77 億元，同比分別增長(zhǎng)35.90%、 14.31%和 11.78%，在營(yíng)收下滑趨勢(shì)下，占收入比重分別達(dá)26.51%、 27.19%和 32.26%。此外，公司四季度業(yè)績(jī)環(huán)比下滑較多，主要系三季度《幻塔》海外版發(fā)行確認(rèn)版權(quán)金和流水分成導(dǎo)致的業(yè)績(jī)高基數(shù)，疊加被投企業(yè)業(yè)績(jī)變動(dòng)帶來(lái)的投資損失及股權(quán)減值等因素影響。

核心產(chǎn)品流水穩(wěn)定，后續(xù)產(chǎn)品矩陣儲(chǔ)備豐富。 2021 年上線的核心產(chǎn)品《夢(mèng)幻新誅仙》、《幻塔》等已進(jìn)入流水穩(wěn)定期，當(dāng)前 IOS 暢銷榜排名分別在 30-90 名、 50-150 名區(qū)間浮動(dòng)，且《幻塔》在 12 月周年慶和 1月春節(jié)檔帶動(dòng)下流水有所提升。后續(xù)產(chǎn)品儲(chǔ)備豐富，《天龍八部 2：飛龍?jiān)谔臁罚ㄓ邪嫣?hào)）已定于 2 月 23 日測(cè)試、預(yù)計(jì) Q2 上線；《誅仙世界》（有版號(hào)）正接入升級(jí)版引擎 UE5，已于去年 8 月 19 日開(kāi)啟首測(cè)，預(yù)計(jì) Q2 再測(cè)試、年內(nèi)有望上線；此外，《一拳超人》、《百萬(wàn)亞瑟王》、《神魔大陸 2》、《朝與夜之國(guó)》、《完美世界》（端游） 等持續(xù)推進(jìn)中，將在年內(nèi)陸續(xù)完成測(cè)試或海外上線， 海外產(chǎn)品將大部分交由第三方代理發(fā)行， 預(yù)計(jì)未來(lái)兩年公司新品矩陣將逐漸釋放業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)。

投資建議： 公司明確聚焦年輕化、全球化和長(zhǎng)線運(yùn)營(yíng)產(chǎn)品，兩年轉(zhuǎn)型期初有成效，關(guān)注公司后續(xù)產(chǎn)品上線節(jié)奏和版號(hào)獲取情況。 預(yù)計(jì)公司2022 年/2023 年/2024 營(yíng)收分別為 92.62 億元/106.98 億元/121.40 億元，歸母凈利潤(rùn)分別為 14.24億元/16.44億元/18.42 億元， EPS 分別為 0.73元/0.85 元/0.95 元，對(duì)應(yīng) PE 為 20.08 倍/17.40 倍/15.52 倍。以 2023年為基準(zhǔn)給予公司 20-25 倍 PE，對(duì)應(yīng)價(jià)格區(qū)間 17.00 元-21.25 元。維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示： 政策監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)；項(xiàng)目上線延遲；流水不及預(yù)期；

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，中泰證券韓筱辰研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值為79.6%，其預(yù)測(cè)2022年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利18.05億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為15.32。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有21家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)19家，增持評(píng)級(jí)2家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為16.34。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，完美世界（002624）行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河良好，盈利能力一般，營(yíng)收成長(zhǎng)性一般。財(cái)務(wù)可能有隱憂，須重點(diǎn)關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：應(yīng)收賬款/利潤(rùn)率、應(yīng)收賬款/利潤(rùn)率近3年增幅。該股好公司指標(biāo)2.5星，好價(jià)格指標(biāo)3星，綜合指標(biāo)2.5星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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關(guān)鍵詞： 完美世界 證券之星 同比增長(zhǎng)