《金證研》北方資本中心 虔泊/作者 庭初/風(fēng)控

自2021年9月30日因撤稿終止擬在創(chuàng)業(yè)板上市的計(jì)劃后，深圳民爆光電股份(600184)有限公司（以下簡(jiǎn)稱“民爆光電”）時(shí)隔不足一年“卷土重來(lái)”，二度“趕考”創(chuàng)業(yè)板。

而此次上市，2020-2021年，民爆光電的凈利潤(rùn)負(fù)增長(zhǎng)的同時(shí)，其主要產(chǎn)品銷售單價(jià)下滑、凈資產(chǎn)收益率走低、新客戶收入及新客戶收入占比均下滑，對(duì)于超九成收入來(lái)自境外銷售的民爆光電而言，其未來(lái)或面臨出口稅收政策變化風(fēng)險(xiǎn)。而且民爆光電向客戶的質(zhì)量賠款金額超七百萬(wàn)元。另一方面，民爆光電的財(cái)務(wù)總監(jiān)老東家系審計(jì)機(jī)構(gòu)，審計(jì)獨(dú)立性存疑。值得關(guān)注的是，其第一大勞務(wù)派遣供應(yīng)商成立兩個(gè)月即與民爆光電合作，且2021年1-11月，民爆光電的勞務(wù)派遣人員占比均超紅線，直到2021年12月“臨陣”降到10%以下。

【資料圖】

一、凈利潤(rùn)連續(xù)兩年負(fù)增長(zhǎng)，曾因產(chǎn)品質(zhì)量問(wèn)題向客戶累計(jì)賠款超七百萬(wàn)元

水滴石穿，繩鋸木斷。業(yè)績(jī)表現(xiàn)可以直觀地反映出企業(yè)的經(jīng)營(yíng)情況。然而，2020-2021年，民爆光電的凈利潤(rùn)“開(kāi)倒車”。

1.1 營(yíng)業(yè)收入增速坐“過(guò)山車”，凈利潤(rùn)連續(xù)兩年負(fù)增長(zhǎng)

據(jù)民爆光電簽署于2022年9月14日的招股說(shuō)明書（以下簡(jiǎn)稱“招股書”）以及簽署于2021年8月19日的招股說(shuō)明書（以下簡(jiǎn)稱“2021版招股書”），2018-2021年，民爆光電的營(yíng)業(yè)收入分別為8.73億元、10.82億元、10.59億元、14.97億元。同期，民爆光電的凈利潤(rùn)分別為1.22億元、2億元、1.74億元、1.68億元。

根據(jù)《金證研》北方資本中心研究，2019-2021年，民爆光電營(yíng)業(yè)收入的增速分別為23.84%、-2.13%、41.43%。同期，民爆光電凈利潤(rùn)的增速分別為63.33%、-12.84%、-3.65%。

由此可見(jiàn)，2020年及2021年，民爆光電的凈利潤(rùn)增速均為負(fù)。

此外，2018-2021年，民爆光電超九成營(yíng)業(yè)收入來(lái)源于境外銷售。

1.2超九成收入來(lái)自境外銷售，出口退稅金額占凈利潤(rùn)比例逐年升高至超六成

據(jù)招股書，民爆光電的主營(yíng)業(yè)務(wù)為L(zhǎng)ED照明產(chǎn)品的研發(fā)、設(shè)計(jì)、制造、銷售及服務(wù)。

據(jù)招股書及2021版招股書，2018-2021年，民爆光電的境外銷售收入分別為8.37億元、10.27億元、10.15億元、14.29億元，占其當(dāng)期主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為95.86%、94.94%、95.94%、95.51%。

在境外銷售收入占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例均超九成的情況下，民爆光電出口退稅金額占凈利潤(rùn)比例逐年升高至超六成。

據(jù)招股書及2021版招股書，2018-2021年，民爆光電享受的出口退稅金額分別為5,604.38萬(wàn)元、8,074.55萬(wàn)元、7,799.95萬(wàn)元、13,167.42萬(wàn)元，扣除所得稅后退稅金額占其當(dāng)期凈利潤(rùn)的比例分別為38.91%、34.42%、38.21%、67.06%。

由以上信息不難看出，2019-2021年，民爆光電扣除所得稅后出口退稅金額占其當(dāng)期凈利潤(rùn)的比例逐年升高，至2021年超六成。

據(jù)招股書，2019年1月-2019年3月，出口退稅優(yōu)惠政策規(guī)定的退稅率為16%。2019年4月-2021年12月，出口退稅優(yōu)惠政策規(guī)定的退稅率為13%，有所下滑。

且民爆光電在招股書中表示，所在的照明燈具制造行業(yè)為重點(diǎn)支持發(fā)展的行業(yè)，2018-2021年，民爆光電出口產(chǎn)品一直享受出口退稅優(yōu)惠政策，若未來(lái)相關(guān)政策對(duì)燈具產(chǎn)品的出口退稅率進(jìn)行較大幅度的下調(diào)，而民爆光電不能及時(shí)相應(yīng)調(diào)整產(chǎn)品價(jià)格，則會(huì)在一定程度上影響盈利能力。

綜上，在主營(yíng)業(yè)務(wù)收入超九成系境外銷售的情形下，民爆光電扣除所得稅后的出口退稅金額占凈利潤(rùn)的比例逐年走高，其未來(lái)或面臨出口稅收政策變化風(fēng)險(xiǎn)。

此外，2019-2021年，民爆光電凈資產(chǎn)收益率走低。

1.3 2019-2021年，民爆光電凈資產(chǎn)收益率逐年下滑

據(jù)招股書及2021版招股書，2018-2021年，民爆光電的扣除非經(jīng)常性損益后加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率分別為31.88%、40.67%、22.05%、18.68%。

值得一提的是，2019-2021年，民爆光電的主要產(chǎn)品銷售單價(jià)均逐年下滑異于同行。

1.4 2019-2021年，主要產(chǎn)品的平均銷售價(jià)格逐年走低

據(jù)招股書，民爆光電的產(chǎn)品按類別分為商業(yè)照明、工業(yè)照明。2019-2021年，民爆光電商業(yè)照明產(chǎn)品的平均銷售價(jià)格分別為80.36元、69.48元、68.22元，2020-2021年的變動(dòng)率分別為-13.54%、-1.81%。

2019-2021年，民爆光電工業(yè)照明產(chǎn)品的平均銷售價(jià)格分別為598.16元、535.38元、480.27元，2020-2021年，民爆光電工業(yè)照明產(chǎn)品的銷售單價(jià)的變動(dòng)率分別為-10.5%、-10.3%。

不難發(fā)現(xiàn)，民爆光電的商業(yè)照明產(chǎn)品與工業(yè)照明產(chǎn)品的銷售單價(jià)均逐年下降。

另外，2019-2021年，民爆光電的新客戶收入及新客戶收入占比均下滑。

1.5 2020-2021年，新客戶收入及新客戶收入占比均逐年下滑

據(jù)招股書及2021版招股書，2018-2021年，民爆光電新客戶收入分別為6,737.24萬(wàn)元、9,657.18萬(wàn)元、5,138.45萬(wàn)元、3,543.45萬(wàn)元，占其當(dāng)期主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為7.71%、8.93%、4.86%、2.37%。

不難發(fā)現(xiàn)，2020-2021年，民爆光電來(lái)自新客戶的收入及占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例均逐年下滑。

值得注意的是，民爆光電曾多次因產(chǎn)品質(zhì)量問(wèn)題向客戶賠款。

1.6 2019-2021年及2022年1-6月，因產(chǎn)品質(zhì)量問(wèn)題向客戶賠款超七百萬(wàn)元

據(jù)民爆光電簽署于2022年9月29日的《關(guān)于深圳民爆光電股份有限公司首次公開(kāi)發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市申請(qǐng)文件的審核問(wèn)詢函的回復(fù)》（以下簡(jiǎn)稱“首輪問(wèn)詢函回復(fù)”），2019-2021年及2022年1-6月，民爆光電客戶罰款支出及其他的合計(jì)金額分別為217.15萬(wàn)元、227.34萬(wàn)元、260.62萬(wàn)元、87.6萬(wàn)元，其中客戶品質(zhì)扣款分別為212.58萬(wàn)元、195.97萬(wàn)元、221.73萬(wàn)元、83.88萬(wàn)元，合計(jì)為714.16萬(wàn)元。

對(duì)此，深交所”要求民爆光電披露客戶罰款及其他構(gòu)成和發(fā)生的原因，以及民爆光電的產(chǎn)品是否存在重大缺陷，是否和客戶存在糾紛或潛在糾紛。對(duì)此，民爆光電回復(fù)稱其產(chǎn)品出現(xiàn)品質(zhì)扣款，主要是由于部分批次的產(chǎn)品因使用了有質(zhì)量問(wèn)題的材料，導(dǎo)致產(chǎn)品出現(xiàn)質(zhì)量問(wèn)題，從而被客戶進(jìn)行了扣減貨款的處罰。

由此可知，2019-2021及2022年1-6月，民爆光電累計(jì)發(fā)生客戶品質(zhì)扣款共計(jì)714.16萬(wàn)元。

上述情形看出，2020-2021年，民爆光電的凈利潤(rùn)負(fù)增長(zhǎng)；此外，2019-2021年，民爆光電主要產(chǎn)品銷售單價(jià)下滑、凈資產(chǎn)收益率走低、新客戶收入及新客戶收入占比均下滑，對(duì)于超九成收入來(lái)自境外銷售的民爆光電而言，其未來(lái)或面臨出口稅收政策變化風(fēng)險(xiǎn)。而且報(bào)告期內(nèi)民爆光電向客戶的質(zhì)量賠款金額超七百萬(wàn)元，令人唏噓。

值得關(guān)注的是，民爆光電的財(cái)務(wù)總監(jiān)或曾任職于民爆光電此番上市的審計(jì)機(jī)構(gòu)。

二、財(cái)務(wù)總監(jiān)“前東家”系審計(jì)機(jī)構(gòu)，審計(jì)獨(dú)立性或遭拷問(wèn)

君子矜而不爭(zhēng)，群而不黨。無(wú)論是擬上市公司聘請(qǐng)的審計(jì)機(jī)構(gòu)，或是簽字注冊(cè)會(huì)計(jì)師，均應(yīng)保持其獨(dú)立性，以勤勉盡責(zé)。然而，本次擬發(fā)行上市，民爆光電的“新任”財(cái)務(wù)總監(jiān)系從此番上市的審計(jì)機(jī)構(gòu)“跳槽”而來(lái)。

2.1 2020年7月財(cái)務(wù)總監(jiān)劉俊從審計(jì)機(jī)構(gòu)天職國(guó)際離職，離職次月入職民爆光電

據(jù)招股書，2012年8月至2021年10月，曾靜任民爆光電財(cái)務(wù)總監(jiān)。2021年11月至招股書簽署日2022年9月14日，曾敬任民爆光電副總經(jīng)理。

此外，2017年7月至2020年7月，劉俊任天職國(guó)際會(huì)計(jì)師事務(wù)所（特殊普通合伙）（以下簡(jiǎn)稱“天職國(guó)際”）項(xiàng)目經(jīng)理。2020年8月至2021年10月，劉俊任民爆光電財(cái)務(wù)部核算總監(jiān)，2021年11月至招股書簽署日2022年9月14日，劉俊任民爆光電財(cái)務(wù)總監(jiān)。

即是說(shuō)，2020年7月，劉俊從天職國(guó)際離職。次月，劉俊即入職民爆光電任財(cái)務(wù)部核算總監(jiān)，并且，2021年11月，劉俊任民爆光電財(cái)務(wù)總監(jiān)，而后升至財(cái)務(wù)總監(jiān)。

值得注意的是，財(cái)務(wù)總監(jiān)劉俊的“前東家”為民爆光電此次上市的審計(jì)機(jī)構(gòu)。

2.2 此次上市的審計(jì)機(jī)構(gòu)為天職國(guó)際，且兩名經(jīng)辦會(huì)計(jì)師隸屬其深圳分所

據(jù)招股書，截至招股書簽署日2022年9月14日，民爆光電的審計(jì)機(jī)構(gòu)系天職國(guó)際。

且民爆光電的兩名經(jīng)辦注冊(cè)會(huì)計(jì)師均隸屬于天職國(guó)際深圳分所。

據(jù)招股書，截至招股書簽署日2022年9月14日，民爆光電的經(jīng)辦注冊(cè)會(huì)計(jì)師分別為屈先富、扶交亮、王皓東。

據(jù)民爆光電簽署于2022年3月22日的天職業(yè)字[2022]3759號(hào)審計(jì)報(bào)告（以下簡(jiǎn)稱“審計(jì)報(bào)告”），屈先富的注冊(cè)會(huì)計(jì)師證書顯示其工作單位為天職國(guó)際深圳分所。扶交亮的注冊(cè)會(huì)計(jì)師證書顯示其工作單位為深圳皇嘉會(huì)計(jì)師事務(wù)所（以下簡(jiǎn)稱“皇嘉事務(wù)所”），并且，該證書的工作單位變更事項(xiàng)登記頁(yè)面顯示，2008年10月27日，扶交亮由皇嘉事務(wù)所調(diào)入天職國(guó)際深圳分所。

此外，王皓東的注冊(cè)會(huì)計(jì)師證書顯示其工作單位為天職國(guó)際福建分所。審計(jì)報(bào)告未披露王皓東注冊(cè)會(huì)計(jì)師證書的工作單位變更事項(xiàng)登記頁(yè)面。

即截至審計(jì)報(bào)告簽署日2022年3月22日，屈先富、扶交亮或均任職于天職國(guó)際深圳分所。

由以上可知，民爆光電此次上市的審計(jì)機(jī)構(gòu)為天職國(guó)際，并且民爆光電的兩名經(jīng)辦注冊(cè)會(huì)計(jì)師或均隸屬于天職國(guó)際深圳分所。

2.3 2020年12月25日，天職國(guó)際深圳分所會(huì)計(jì)師劉俊轉(zhuǎn)為非執(zhí)業(yè)會(huì)員

據(jù)深圳市注冊(cè)會(huì)計(jì)師協(xié)會(huì)于2020年12月29日發(fā)布的深注協(xié)秘字[2020]100號(hào)，深圳市注冊(cè)會(huì)計(jì)師協(xié)會(huì)根據(jù)《深圳經(jīng)濟(jì)特區(qū)注冊(cè)會(huì)計(jì)師條例》的相關(guān)規(guī)定，根據(jù)本人申請(qǐng)，同意撤銷17名注冊(cè)會(huì)計(jì)師的執(zhí)業(yè)注冊(cè)，轉(zhuǎn)為非執(zhí)業(yè)會(huì)員。該名單中包括一位名為“劉俊”的注冊(cè)會(huì)計(jì)師，且該名單顯示，注冊(cè)會(huì)計(jì)師“劉俊”隸屬于天職國(guó)際深圳分所。

即是說(shuō)，民爆光電的財(cái)務(wù)總監(jiān)劉俊，與天職國(guó)際深圳分所的注冊(cè)會(huì)計(jì)師“撞名”。

值得注意的是，《會(huì)計(jì)師事務(wù)所從事證券服務(wù)業(yè)務(wù)合規(guī)手冊(cè)》明確規(guī)定，從事證券服務(wù)業(yè)務(wù)的會(huì)計(jì)師事務(wù)所及會(huì)計(jì)師應(yīng)保持獨(dú)立性。

2.4 會(huì)計(jì)師事務(wù)所從事證券服務(wù)業(yè)務(wù)合規(guī)手冊(cè)規(guī)定，審計(jì)機(jī)構(gòu)應(yīng)保持獨(dú)立

據(jù)證監(jiān)會(huì)于2022年1月6日發(fā)布的《會(huì)計(jì)師事務(wù)所從事證券服務(wù)業(yè)務(wù)合規(guī)手冊(cè)》，其中，執(zhí)業(yè)要求規(guī)定，會(huì)計(jì)師事務(wù)所及簽字注冊(cè)會(huì)計(jì)師在執(zhí)業(yè)中須勤勉盡責(zé)，嚴(yán)格按照?qǐng)?zhí)業(yè)標(biāo)準(zhǔn)出具審計(jì)報(bào)告、審核報(bào)告或其他鑒證報(bào)告。會(huì)計(jì)師事務(wù)所須完善質(zhì)量管理制度，加強(qiáng)內(nèi)部管理，有效實(shí)施項(xiàng)目質(zhì)量控制復(fù)核程序，保持獨(dú)立性，不得代替發(fā)行人從事具體的會(huì)計(jì)處理業(yè)務(wù)或財(cái)務(wù)報(bào)告編制工作。

此外，該合規(guī)手冊(cè)規(guī)定，強(qiáng)化公開(kāi)發(fā)行并上市審計(jì)項(xiàng)目質(zhì)量管理，在選派項(xiàng)目組成員時(shí)，充分識(shí)別和評(píng)價(jià)審計(jì)項(xiàng)目組成員的獨(dú)立性和專業(yè)勝任能力。

簡(jiǎn)而言之，曾在天職國(guó)際任職三年的劉俊，離職次月即入職民爆光電任財(cái)務(wù)部核算總監(jiān)，而后又任職財(cái)務(wù)總監(jiān)一職。湊巧的是，天職國(guó)際深圳分所的會(huì)計(jì)師“劉俊”于2020年12月25日轉(zhuǎn)為非執(zhí)業(yè)會(huì)員。天職國(guó)際深圳分所的注冊(cè)會(huì)計(jì)師是否為民爆光電的“新任”財(cái)務(wù)總監(jiān)劉俊？進(jìn)一步而言，民爆光電的財(cái)務(wù)總監(jiān)劉俊是否曾與經(jīng)辦注冊(cè)會(huì)計(jì)師屈先富、扶交亮為同事？至此，審計(jì)能否獨(dú)立？存疑待解。

除此之外，在勞務(wù)用工方面，民爆光電曾超法定比例雇傭勞務(wù)派遣人員，且勞務(wù)派遣供應(yīng)商現(xiàn)異象。

三、勞務(wù)供應(yīng)商成立兩個(gè)月即合作，民爆光電“臨陣”降低勞務(wù)派遣人員占比

高者未必賢,下者未必愚。近年來(lái)，伴隨著國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型，企業(yè)出于節(jié)約成本的考慮，且勞動(dòng)者為了靈活就業(yè)的需要，勞務(wù)派遣業(yè)得到迅速發(fā)展。

值得注意的是，民爆光電的第一大勞務(wù)派遣供應(yīng)商成立后兩個(gè)月即展開(kāi)合作。

3.1 第一大勞務(wù)派遣供應(yīng)商成立當(dāng)年即合作，且其合作后進(jìn)行經(jīng)營(yíng)范圍變更

據(jù)2021版招股書，2018-2020年，惠州市海坤實(shí)業(yè)有限公司（以下簡(jiǎn)稱“海坤實(shí)業(yè)”）系民爆光電的第一大勞務(wù)派遣供應(yīng)商。2018年5月至2019年1月、2019年7月至2020年12月，民爆光電向海坤實(shí)業(yè)支付的勞務(wù)派遣薪酬總額為587.81萬(wàn)元，用工主體為民爆光電子公司惠州民爆光電技術(shù)有限公司。

即2018-2020年，民爆光電向海坤實(shí)業(yè)支付的薪酬總額占其當(dāng)期所支付的勞務(wù)派遣薪酬總額的比例為84.34%。

據(jù)市場(chǎng)監(jiān)督管理局?jǐn)?shù)據(jù)，海坤實(shí)業(yè)成立于2018年3月14日，截至查詢?nèi)?023年2月2日，其經(jīng)營(yíng)范圍為勞務(wù)派遣，實(shí)業(yè)投資，家政服務(wù)，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)等；注冊(cè)資本為200萬(wàn)元，李海峰、楊小波對(duì)海坤實(shí)業(yè)的持股比例分別為75%、25%。

變更記錄顯示，2018年7月12日，海坤實(shí)業(yè)進(jìn)行了第一次經(jīng)營(yíng)范圍變更，變更前，海坤實(shí)業(yè)的經(jīng)營(yíng)范圍為實(shí)業(yè)投資，家政服務(wù)，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)等，變更后，海坤實(shí)業(yè)的經(jīng)營(yíng)范圍為勞務(wù)派遣，實(shí)業(yè)投資，家政服務(wù)，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)等。

2020年12月24日，海坤實(shí)業(yè)進(jìn)行了第一次經(jīng)營(yíng)范圍變更，變更后，海坤實(shí)業(yè)的經(jīng)營(yíng)范圍為勞務(wù)派遣，實(shí)業(yè)投資，家政服務(wù)，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)，人力資源服務(wù)等。

由以上信息可知，2018-2020年，民爆光電的第一大勞務(wù)派遣供應(yīng)商系海坤實(shí)業(yè)，且其向民爆光電獲得的薪酬總額民爆光電支付的薪酬總額的比例超八成。此外，2018年3月14日，海坤實(shí)業(yè)成立，且其成立兩個(gè)月后即于民爆光電展開(kāi)合作。并且，海坤實(shí)業(yè)分別于2018年7月12日、2020年12月24日進(jìn)行了經(jīng)營(yíng)范圍的工商變更登記，分別新增了勞務(wù)派遣、人力資源服務(wù)項(xiàng)目。即海坤實(shí)業(yè)向民爆光電提供勞務(wù)派遣服務(wù)后進(jìn)行的相關(guān)經(jīng)營(yíng)范圍的工商變更登記。

3.2 2021年，除12月勞務(wù)派遣人員占比均超10%

據(jù)民爆光電簽署于2022年9月29日的《關(guān)于深圳民爆光電股份有限公司首次公開(kāi)發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市申請(qǐng)文件的第二輪審核問(wèn)詢函的回復(fù)》，2021年1-12月，民爆光電勞務(wù)派遣人數(shù)分別為593人、505人、460人、550人、432人、351人、401人、505人、556人、491人、458人、297人，占其當(dāng)月員工總數(shù)的比例分別為23.43%、21.89%、17.35%、18.9%、14.68%、11.97%、12.98%、15.82%、18.17%、16.33%、15.3%、9.93%。

由以上信息不難看出，2021年1-12月，除12月民爆光電的勞務(wù)派遣人員占員工總數(shù)的比例為9.93%外，2021年1-11月，民爆光電的勞務(wù)派遣人員占員工總數(shù)的比例均超10%。

3.3 根據(jù)勞務(wù)派遣規(guī)定，勞務(wù)派遣勞動(dòng)者數(shù)量不得超用工總量的10%

根據(jù)《勞務(wù)派遣暫行規(guī)定》第四條，用工單位應(yīng)當(dāng)嚴(yán)格控制勞務(wù)派遣用工數(shù)量，使用的被勞務(wù)派遣勞動(dòng)者數(shù)量不得超過(guò)其用工總量的10%。

且據(jù)招股書，報(bào)告期內(nèi)，民爆光電曾存在勞務(wù)派遣人數(shù)超過(guò)其用工總量10%的情形，主要系民爆光電由于業(yè)務(wù)量增加，交貨期緊，用工不足且自主招工困難，當(dāng)期勞務(wù)派遣用工人數(shù)較多所致。截至2021年12月末，已采取整改措施，將勞務(wù)派遣用工人數(shù)占比降低至10%以下，符合《勞務(wù)派遣暫行規(guī)定》的要求。

也就是說(shuō)，2018-2020年，民爆光電第一大勞務(wù)派遣供應(yīng)商海坤實(shí)業(yè)成立兩個(gè)月后即與民爆光電展開(kāi)合作，且海坤實(shí)業(yè)或在向民爆光電提供勞務(wù)派遣服務(wù)后，其業(yè)務(wù)范圍新增勞務(wù)派遣、人力資源服務(wù)。此外，2021年，除12月以外，民爆光電的勞務(wù)派遣人員占比均超10%，直到2021年12月“突擊”整改降至10%以下，令人唏噓。

大鵬之動(dòng)，非一羽之輕，騏驥之速，非一足之力。此番闖關(guān)資本市場(chǎng)，民爆光電能否取信于投資者？是未知數(shù)。

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