國金證券股份有限公司趙海春近期對上海醫藥(601607)進行研究并發布了研究報告《制藥到流通的全產業鏈醫藥龍頭，創新突破中》，本報告對上海醫藥給出增持評級，認為其目標價位為23.09元，當前股價為18.17元，預期上漲幅度為27.08%。
上海醫藥(601607)
投資邏輯
(資料圖片)
從制藥到流通皆處頭部的全產業鏈醫藥龍頭。（1）主營優化：從營收角度，公司商業與工業貢獻比為 9:1；從毛利角度，二者各半；因工業端持續高研發投入，短期，公司的凈利潤貢獻六成來自商業，而未來隨著創新藥占比的快速提升，工業端將成長為未來利潤主力。（2 ）龍頭地位：2022 年前三季度，上海醫藥，以 1746 億元營收額，位居全部 A 股 443 支醫藥醫療個股營收第一；公司是中國最大的藥品、疫苗劑醫療器械進口平臺，也是處方藥新零售創新先行者。（3）創新兌現元年將始：近 6 年公司研發投入保持在 A 股藥企前五，研發投入從 2015 年的 6.2 億元，持續增至 2021 年的 25 億元；2023 年開始，每年將有 1-2 個創新藥大品種提交上市。
工業端，成長蓄力強勁。（1）短期：公司已有 3 款自研新藥，53 項在研，其中 6 項已處臨床三期。高血壓等管線將有 3 款創新藥提交上市。（2）中期：公司百億定增引入云南白藥(000538)后，上游將獲提質增效，下游將借鑒白藥的氣霧劑、創可貼、牙膏等產品在消費端成功經驗，更好開發上藥擁有的 9 個核心品牌和八寶丹、六神丸等保密配方品種。（3）遠期：公司是國內擁有罕見病批文量頭部藥企，未來將以上藥睿爾為平臺加快罕見病藥品開發與引入。我們預計，公司工業端收入將隨疫后修復、新藥獲批等提速增長；2022/23/24 年工業板塊收入 272/301/3 36 億元 ，同比增速8.39%/10.56%/11.61%。
商業端，平臺協同與規模優勢顯著。公司是國內第二大全國性醫藥流通企業和最大的進口藥平臺，覆蓋超過 31 個省市的超過 3.2 萬家醫療機構。基于傳統分銷業務，依托“互聯網+”商業平臺，公司融合線上解決方案和線下零售業務，為患者提供藥品購買、健康管理、藥品支付等服務；此外，公司還為新特藥提供零售、臨床、供應鏈等覆蓋全生命周期的服務。創新模式下，“上藥云健康”平臺將會作為流量中樞，整合藥企、醫院、藥房、患者資源，未來有望帶來可觀收入增量。我們預計，分銷和零售 2022/ 23/24 年收入 2153/2368/2625 億元，同比增長 8.73%/10.26%/11.10%。
盈利預測與估值
我們預計，公司 2022/23/24 年營收 2335/2572/2856 億元，同比增長8.21%/10.13%/11.03% ；歸母凈利潤 56.46/63.02/73.14 億元，同比增長10.85%/ 11.63%/16.05%。通過計算可比公司 PE 對公司進行估值，我們認為，未來 6-12 個月，公司的合理市值為 853 億元，對應未來 6-12 個月的目標價 23.09 元。給予“買入”評級。
風險提示
新藥研發失敗、商譽減值以及戰略合作不及預期等風險。
證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，興業證券(601377)孫媛媛研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達99.26%，其預測2022年度歸屬凈利潤為盈利58.89億，根據現價換算的預測PE為8.71。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有5家機構給出評級，買入評級4家，增持評級1家；過去90天內機構目標均價為24.8。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，上海醫藥（601607）行業內競爭力的護城河良好，盈利能力一般，營收成長性較差。財務相對健康，須關注的財務指標包括：應收賬款/利潤率。該股好公司指標3星，好價格指標3.5星，綜合指標3星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）
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