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中金發布研究報告稱，電信運營商具有三項主要投資邏輯：1)穩健業績疊加高分紅，為股東提供良好投資回報：一方面，“提速降費”影響接近尾聲，運營商個人業務客單價企穩回升，另一方面，5G投入高峰期基本結束，資本開支占收比下降，中金認為有望對運營商穩健業績兌現形成支撐;同時據公司指引，2023年中國移動和中國電信分紅率將進一步提升;2)優質國央企資產價值修復：隨著投資者對上市國企的價值認知的逐步改善，電信運營商作為優質資產有望受益于此;3)數字化轉型業務帶動估值重構：當前，電信運營商已在國內云計算、IDC等算力資源市場中占據領先市場份額，數字化業務收入持續高速增長，隨著數字化業務市場關注度日漸提升，中金認為電信運營商估值體系有望重構。
中金主要觀點如下：
業務方面，傳統電信業務穩健運營，新興業務數字化轉型加速。傳統電信業務方面，我們認為隨著5G面向C端新應用的創新發展，C端流量持續增長將推動移動ARPU值穩定增長;千兆寬帶及智慧家庭業務有效拉動寬帶綜合ARPU穩健提升。新興業務方面，運營商在云及IDC業務上具有云+網資源優勢、數據安全能力、全國銷售及算力資源布局等優勢，數字化轉型業務收入將繼續維持高速增長。我們預計隨著運營商數字化轉型推進，政企市場的數字化業務收入占主營業務收入比例將繼續穩步增長。
運營商自由現金流穩步向好，資本開支溫和增長，派息率提升。我們認為國內5G基站建設已初見成效，未來5G資本開支將趨緩，資本開支轉向投入云、IDC等算力基礎設施建設。近年來上市電信運營商派息率均有不同程度的提升，在滿足公司發展需要的前提下積極和投資者分享公司發展紅利。其中中國電信和中國移動均承諾2023年派息率達到70%。
我們認為短期內，投資人較注重電信行業的高股息防御性，利潤穩健增長疊加高股息率，能夠為股東提供良好回報，電信行業標的表現有望繼續維持穩定;如果市場風格明顯切換，資金面波動可能對電信行業標的股價造成一定壓制。中長期來看，我們認為運營商是數字經濟建設的主力軍，運營商將受益于5G時代政企業務收入增長，隨市場對運營商云計算、IDC業務關注及認可度提升，運營商將迎來估值重估。
風險提示：政企市場競爭加劇，5G發展不及預期。
