浙商證券股份有限公司馬莉,王長龍,湯秀潔近期對魯商發展(600223)進行研究并發布了研究報告《魯商發展點評報告：擬剝離房地產業務，堅定玻尿酸產業鏈轉型》，本報告對魯商發展給出增持評級，當前股價為8.7元。
【資料圖】
魯商發展(600223)
擬剝離地產業務，輕裝上陣聚焦大健康產業。11月15日公司公告，擬將房地產開發業務相關資產負債轉讓至控股股東山東省商業集團或其所屬公司。本次交易不涉及發行股份，不會導致控股股東和實控人變更，預計6個月內披露預案或報告書。去年開始公司即計劃轉型為以化妝品為主的大健康企業，地產業績收縮+化妝品高增成為今年主旋律。但考慮到房地產去化速度慢，公司擬通過重大資產出售盡快剝離地產。此前地產利息費用化+結算毛利低致Q3虧損，本次出售將改善公司資產質量，聚焦大健康業務發展。
依托底層技術能力，原料+醫藥+化妝品三輪驅動。公司剩余其他業務21年收入合計約31億元，歸母凈利潤合計約2.5億元；22年1-9月收入合計約25億元，歸母凈利潤合計約2億元。其中：
化妝品業務：主品牌為璦爾博士和頤蓮。21年化妝品收入14.9億（+117%），其中頤蓮6.5億（+73%），璦爾博士7.4億（+272%），核心公司福瑞達生物凈利潤1.7億元，對應凈利率10%-12%。22年Q1-Q3化妝品收入14.3億（+44%），其中頤蓮5.4億（+26%），璦爾博士7.5億（+53%），其中受濟南新工廠產能爬坡等因素影響，單Q3凈利率低于10%略有波動，后續有望企穩回升。
原料板塊：主要為焦點生物（全球第二大玻尿酸原料龍頭、控股60%）和福瑞達生物科技（聚谷氨酸、依克多因等化妝品食品原料）。21年收入2.4億（+22%），毛利率37.1%；22年1-9月收入2.3億（+32%）。
醫藥板塊：主要為博士倫福瑞達（持股30%，眼骨科玻尿酸產品如潤潔）+明仁福瑞達（持股60.71%，中成藥等）。21年持股30%的博士倫福瑞達凈利潤2.4億元，貢獻投資收益6930萬元；持股60.71%的明仁福瑞達，凈利潤2194萬元，并表凈利潤1332萬。
未來展望：全產業鏈布局+精細化營銷，美妝新銳冉冉升起
公司依托內部皮膚科博士+山東藥學科學院科研實力，實現各項核心原料研發→產品生產的全產業鏈布局，內功扎實，爆品打造能力持續驗證。B端業務原料龍頭地位穩固，推出高端原料品牌“百阜”，已與御泥坊、完達山等知名企業建立合作。C端化妝品業務未對單一主播或渠道過度依賴，合理分配資源至眾多中腰部主播，并通過入駐屈臣氏、銀泰等線下品牌店，開設璦爾博士門店等方式實現廣泛觸達，業績增長+勢能提升+流量強化三者共振向上，后續發展動能充沛。
盈利預測與估值
公司卡位高成長高景氣的玻尿酸賽道，擬剝離地產業務，積極轉型大健康產業，化妝品業務揚帆起航，有望迎來估值體系重塑。預計22-24年歸母凈利潤分別為1.7/3.0/4.8億元，同比-53%/76%/61%，對應PE為47/27/17倍，維持增持評級。
風險提示
行業競爭加劇、盈利能力波動風險、資產出售不確定性等
證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，國盛證券鞠興海研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為43.4%，其預測2022年度歸屬凈利潤為盈利5.94億，根據現價換算的預測PE為14.75。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有14家機構給出評級，買入評級10家，增持評級4家；過去90天內機構目標均價為10.61。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，魯商發展（600223）行業內競爭力的護城河一般，盈利能力一般，營收成長性良好。財務可能有隱憂，須重點關注的財務指標包括：貨幣資金/總資產率、存貨/營收率。該股好公司指標2.5星，好價格指標3星，綜合指標2.5星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）
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