民生證券股份有限公司尹會(huì)偉,孔厚融,趙博軒近期對(duì)航天電子(600879)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《2022年三季報(bào)點(diǎn)評(píng)：22Q3利潤(rùn)同比增長(zhǎng)40%；定增募投推動(dòng)產(chǎn)業(yè)化》，本報(bào)告對(duì)航天電子給出買入評(píng)級(jí)，認(rèn)為其目標(biāo)價(jià)位為7.80元，當(dāng)前股價(jià)為6.73元，預(yù)期上漲幅度為15.9%。
(資料圖)
航天電子(600879)
事件：公司于10月28日發(fā)布了2022年三季報(bào)，前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收122.9億元，YoY+11.6%；歸母凈利潤(rùn)5.0億元，YoY+17.4%；扣非歸母凈利潤(rùn)4.7億元，YoY+14.2%。三季報(bào)基本符合市場(chǎng)預(yù)期，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)主要是本期成本、費(fèi)用下降，資產(chǎn)減值損失減少所致。我們綜合點(diǎn)評(píng)如下：
3Q22業(yè)績(jī)同比增長(zhǎng)40%；三季度毛利率有所提升。單季度看，公司：1）1Q22~3Q22分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收36.9億元（YoY+27.6%）、50.4億元（YoY+27.1%）、35.6億元（YoY-14.2%）；1Q22~3Q22分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.7億元（YoY+29.9%）、1.9億元（YoY-2.9%）、1.5億元（YoY+40.5%）。2）3Q22毛利率為23.8%，同比提升5.3ppt；凈利率4.2%，同比提升1.5ppt。前三季度毛利率為19.0%，同比下降0.6ppt；凈利率4.2%，同比提升0.1ppt。3Q22毛利率上升主要是成本下降所致。
定增推動(dòng)三大領(lǐng)域產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程；科研成果產(chǎn)業(yè)化可期。1）公司2021年擬定增41.4億元，合計(jì)募投44.4億元，在無(wú)人系統(tǒng)裝備、電子及衛(wèi)星通信、慣性導(dǎo)航系統(tǒng)三大領(lǐng)域分別進(jìn)行產(chǎn)業(yè)化投入11.4億、13.0億、11.0億元，建設(shè)期在18~36月，投產(chǎn)后將有助于加速科研成果產(chǎn)業(yè)化，提升公司的核心技術(shù)水平和盈利能力。2022年10月13日定增已通過(guò)證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)。2）控股子公司航天飛鴻與包頭市達(dá)茂旗財(cái)政局共同出資成立飛鴻測(cè)試，航天飛鴻以現(xiàn)金出資9800萬(wàn)元，持股55.06%。本次對(duì)外投資能夠有效補(bǔ)足航天飛鴻公司無(wú)人智能系統(tǒng)培訓(xùn)能力不足的短板，建立起完善的無(wú)人智能售后服務(wù)體系。
研發(fā)投入持續(xù)加大；應(yīng)收款項(xiàng)/存貨反映下游旺盛需求。公司前三季度期間費(fèi)用率為14.2%，同比減少0.3ppt，具體看：1）銷售費(fèi)用率1.9%，同比減少0.3ppt；2）管理費(fèi)用率6.1%，同比減少0.9ppt；3）研發(fā)費(fèi)用率4.8%，同比增加1.0ppt，研發(fā)費(fèi)用5.9億元，同比增長(zhǎng)42.8%，公司持續(xù)加大研發(fā)投入；4）財(cái)務(wù)費(fèi)用率1.4%，同比減少0.1ppt。截至三季度末，公司：1）應(yīng)收賬款及票據(jù)105.5億元，較年初增加74.1%；2）存貨158.7億元，較年初增加13.3%；3）預(yù)付款項(xiàng)36.1億元，較年初增加4.0%；4）合同負(fù)債16.5億元，較年初減少34.8%；5）經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額-28.0億元，去年同期為-10.0億元。
投資建議：公司核心業(yè)務(wù)航天電子產(chǎn)品在國(guó)內(nèi)處于領(lǐng)先水平，隨著募投項(xiàng)目順利推進(jìn)，產(chǎn)能有望進(jìn)一步釋放。“十四五”期間公司將持續(xù)受益于航天電子業(yè)務(wù)領(lǐng)域的高景氣。我們維持2022~2024年歸母凈利潤(rùn)分別為6.3億、7.2億和8.1億元的盈利預(yù)測(cè)，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2022~2024年P(guān)E為29x/25x/23x。我們考慮到公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的優(yōu)勢(shì)及無(wú)人系統(tǒng)業(yè)務(wù)的快速突破，維持公司2023年30倍PE和7.80元目標(biāo)價(jià)，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：訂單及生產(chǎn)交付不確定性；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇等。
證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，中航證券張超研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)87.01%，其預(yù)測(cè)2022年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利6.35億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為29.26。
最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有1家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)1家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為7.8。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，航天電子（600879）行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河良好，盈利能力一般，營(yíng)收成長(zhǎng)性較差。財(cái)務(wù)可能有隱憂，須重點(diǎn)關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：貨幣資金/總資產(chǎn)率、應(yīng)收賬款/利潤(rùn)率。該股好公司指標(biāo)2星，好價(jià)格指標(biāo)2.5星，綜合指標(biāo)2星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）
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