山西證券葉中正,冀泳潔近期對中復神鷹進行研究并發布了研究報告《下游需求旺盛拉動業績超預期，西寧募投產能利用率達90%》，本報告對中復神鷹給出增持評級，當前股價為44.21元。
(資料圖片僅供參考)
中復神鷹(688295)
事件描述
公司發布2022年三季報，2022年前三季度公司實現營收14.52億元，同比增長106.12%；實現歸母凈利潤4.24億元，同比增加112.09%；實現扣非歸母凈利潤4.04億元，同比增加126.81%。單看三季度，公司營業總收入/歸母凈利潤/扣非凈利潤分別為5.89億元/2.04億元/1.92億元，同比增加82.25%/157.98%/155.30%，環比增長46%/99.5%/100.67%。
事件點評
西寧萬噸級產能全線投產，助力營收凈利高增長。2022年前三季度，公司營收、凈利同比翻倍增長，主要原因是：
1）公司產品下游應用于光伏、風電、氫能等高景氣新能源領域，下游需求持續旺盛，尤其是應用于氫氣瓶的壓力容器處于高速增長，2022年上半年壓力容器領域的營收占比約30%左右。
2）募投西寧萬噸產能一期項目于2022年5月全面建成投產，目前運行產能利用率達到90%以上，產能釋放后規模效應顯現，產銷量大幅增長。
3）公司主營產品為高性能T700系列產品，2022前三季度T700碳纖維市場價格同比去年增長較多，量價齊升助力公司業績高增長。
募投項目進展順利，航天航空領域有望成為新增量。2022上半年，公司擁有產能1.45萬噸/年，二期項目已經于2021年10月開始建設，目前進展順利，建成后公司年產能將達到2.85萬噸，處于國內碳纖維生產企業前列。公司產能及產量規模優勢為公司獲取新增市場份額和拓展產品應用領域奠定了基礎。三季報顯示，由于加大了航空級碳纖維及預浸料等研發支出，公司年初至今的研發費用同比增長211.96%。公司T800級碳纖維已獲中國商飛PCD預批準，預浸料應用驗證進展順利。上海碳纖維航空應用研發及制造項目外購設備已陸續到貨，預計2023年9月建成并投產，航空級碳纖維的規模化應用或成為公司未來新的業績增長點。
投資建議
公司是高性能碳纖維頭部企業，產能、產量以及市占率均居國內企業前列，風電、光伏、氫能以及航天航空等下游應用持續高景氣。募投項目產能釋放后，將進一步提升規模化效應，有效降低成本，助力公司獲取新增市場份額。我們上調此前預測，預計公司2022-2024年分別實現營收19.34、29.18、40.08億元，同比增長64.8%、50.9%、37.4%；分別實現歸母凈利潤4.97、8.03、11.32億元，同比增長78.4%、61.4%、41.0%；對應EPS分別為0.55、0.89、1.26元，對應PE分別為80.3X、49.7X、35.3X，給予“增持-A”評級。
風險提示
市場競爭加劇風險；產能擴張不達預期風險；技術升級迭代的風險；原材料和能源價格波動風險；募投項目不能順利實施的風險。
該股最近90天內共有19家機構給出評級，買入評級15家，增持評級4家；過去90天內機構目標均價為48.88。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，中復神鷹（688295）行業內競爭力的護城河良好，盈利能力較差，營收成長性優秀。財務可能有隱憂，須重點關注的財務指標包括：貨幣資金/總資產率、有息資產負債率、存貨/營收率增幅。該股好公司指標2星，好價格指標1.5星，綜合指標1.5星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）
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